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Identification des fonctions de réaction de la Banque Centrale

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par Roi Carlos ETINZOH EKAMBA
Université de Douala - Diplôme d'études approfondies 2011
  

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Section 2 : CONTRAINTES QUI PESENT SUR LES REGLES MONETAIRES

Par contraintes, nous entendons l'ensemble des conditions requises pour qu'une règle monétaire puisse être jugée apte (ou adéquate) à appréhender le comportement d'une banque centrale en matière de conduite de la politique monétaire. Raison pour laquelle après le consensus sur l'utilisation de la règle par les banques centrales, plusieurs économistes ont proposé différentes règles monétaires. C'est ainsi qu'est né le débat règle « activiste » contre règle « automatique » de même que celui opposant les règles d'instrument aux règles d'objectif. Après une présentation de ce débat, nous donnons dans un second temps le cadre de mise en oeuvre d'une règle monétaire.

A. La règle doit tenir compte du niveau de l'activité économique

Le débat portant sur l'intégration du niveau de l'activité comme facteur de prise de décision par les banques centrales remonte à plusieurs décennies. Pour certains économistes, une banque ne doit suivre qu'un objectif monétaire (maintient de la stabilité des prix). Alors que pour d'autres, cette stabilité des prix ne doit se faire sans prise en compte du niveau de l'activité (par exemple le taux de chômage pour ce qui est de la FED). Ce débat va donc ouvrir celui sur les règles «activistes » et les règles automatiques ainsi que celui qui oppose les règles d'instruments aux règles d'objectifs (1). Après ce débat, nous statuons sur les caractéristiques propres à la formulation d'une règle monétaire (2).

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1. Règle automatique et règle activiste

On dit d'une règle monétaire qu'elle est « mécaniste9 » lorsqu'elle ne tient pas compte des mouvements de l'économie et qu'elle s'intéresse uniquement à l'évolution du taux d'inflation et des variables qui peuvent influencer ce taux. La règle automatique qui a retenu beaucoup d'attention est la règle de K-pourcent de Friedman (1960)10. Simple règle de politique monétaire qui suppose que : « the central bank maintain a constant rate of growth of the money supply.» (Orphanides, 2007). Etant donné que Milton Friedman est un monétariste (école de Chicago), il formule cette règle en se basant sur l`équation des échanges, base de la théorie quantitative de la monnaie. Ainsi, il obtient l'équation ci-après :

Am + Av = g + Aqg E Ap est le taux d'inflation ;

p, m, v et q sont (des logarithmes de), respectivement, le niveau général des prix, le stock de monnaie ou masse monétaire, la vitesse de circulation de la monnaie et la production réelle. Sélectionnant le taux de croissance constant de la monnaie, k, correspondant à la somme de l'objectif d'inflation désirée g*, et du taux de croissance potentiel de l'économie, Aq* , et ajustant pour tout trend séculier de la vitesse de circulation de la monnaie, Av* , suggère une simple règle qui peut réaliser en moyenne l'objectif d'inflation désiré par la banque central g* :

Am = g* + Aq* -- Av*.

Cette règle est donc indépendante de l'état de l'économie et ce qui l'intéresse c'est le niveau d'inflation. Orphanides (2007) affirme que davantage, si la vitesse de circulation de la monnaie était parfaitement stable, cette règle simple pourrait aussi produire un niveau élevé de la stabilité économique. La condition qu'il pose lui-même sur la vitesse de circulation de la monnaie nous permet de dire avec Drumetz et Verdelhan (1997) que l'application aveugle de règles automatiques comme celle de Friedman risque de conduire à une forte variabilité de la production. Par conséquent, d'autres auteurs comme McCallum, Taylor ont défini des règles non automatiques ou « activistes » de politique monétaire.

Une règle « activiste » se définit comme celle qui consiste à représenter et donc définir la fonction de réaction de la banque centrale ou des autorités monétaires qui, contrairement au cas des règles passives ou mécanistes, prend en considération les « mouvements » de l'économie. En fait, elle implique un réajustement continu des instruments de politique monétaire en fonction de l'état de l'économie. Elle comporte donc des éléments de feedback (rétroaction).

Pour Martin, Durand et Payelle (1999), il existe trois types de règles activistes. Ce qui les distingue est en fait la ou les cibles choisies. Ainsi nous avons des règles en termes de PNB nominal, la banque centrale intervenant en fonction de l'écart entre le PNB nominal

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Il est important de noter que les dénominations règles automatiques et règles mécanistes sont des synonymes dans la littérature économique.

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Friedman (1960) est cité par Orphanides (2007)

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constaté et le PNB nominal objectif. La seconde est une règle directe d'inflation. Enfin, ils qualifient la troisième de « règle mixte » dans la mesure où elle considère à la fois l'écart d'inflation par rapport à l'objectif et l'écart du revenu par rapport à sa cible.

Après cette analyse des règles automatiques et activistes de politique monétaire, nous constatons que l'application aveugle d'une règle automatique peut conduire à une forte variabilité de la production et donc à une instabilité pouvant entrainer l'économie dans un chaos général. Surtout, les études menées par les économistes de politique monétaire montrent que bien que les banques centrales aient pour objectif statutaire le maintient du niveau général des prix (excepté la FED qui précise clairement qu'elle a aussi un objectif de réduction du chômage), elles tiennent aussi compte de l'état de l'économie dans la conduite de leur politique Drumetz et Verdelhan (1997) ; Tenou (2002) ; Kamgna et al (2009) ; etc.

A cause de cette prise en compte explicite ou implicite du niveau de l'activité économique dans la conduite de la politique monétaire, penser une règle automatique pour une banque centrale serait ignoré certaines réalités pratiques dans la formulation de règle de politique monétaire et donc ne plus être en phase avec l'évolution des politiques monétaires des banques centrales. Raison pour laquelle dans notre étude nous considérons uniquement les règles activistes comme celle de Taylor (1993) ou McCallum (1997) et non plus des règles « automatiques » comme l'a pensé Friedman (1960).

Maintenant, il nous reste de faire la distinction entre les règles d'objectif et les règles d'instrument.

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