Politique monétaire et bulles spéculatives

2- Vers une politique monétaire asymétrique

Eu égard aux difficultés que peuvent rencontrer les banques centrales lorsqu'elles doivent intervenir au moment de la naissance d'une bulle pour amortir son impact, nous pourrions nous demander si une réaction asymétrique, mais systématique, de la part de la banque centrale serait justifiable.

Un tel comportement des autorités monétaires a été qualifié de «benign neglect» dans la littérature économique. La banque centrale adopte alors le rôle de prêteur en dernier ressort.

Il s'agit de réduire le taux d'intérêt directeur à la suite d'une baisse des cours boursiers, afin de limiter les pertes des agents et d'éviter que l'économie entre dans une phase de récession. L'argument qui justifie un tel comportement réside dans l'affirmation selon laquelle une éventuelle injection de liquidités, qui est nécessaire lors d'une instabilité financière, sera de très courte durée et par conséquent ne risque pas de se heurter aux objectifs macroéconomiques de la politique monétaire, qui porte sur le moyen-long terme.

Bordo et Jeanne ^58(*) présentent l'idée selon laquelle la stabilité financière peut être assurée en cas de récession financière sans qu'elle engendre des sacrifices en termes d'objectifs de politique monétaire (inflation et output) grâce à un comportement de «benign neglect» de la part des autorités monétaires. Ce comportement est correct seulement lorsque les agents anticipent une crise économique future et, dès lors, sont peu optimistes quant à l'évolution future de l'activité économique. De telle manière, les cours boursiers ne vont pas augmenter beaucoup dans la phase ascendante du cycle. Ainsi, durant la phase descendante du cycle, la diminution des cours boursiers ne sera pas très forte et, par conséquent, son impact sur l'activité économique ne sera pas d'une grande ampleur

Bordo et Jeanne^59(*) soulignent que, face aux mouvements des prix d'actifs, les banques centrales peuvent mener une politique monétaire réactive, caractérisée par l'observation passive des évolutions financières. Face à une bulle, elle implique un resserrement des conditions monétaires si et seulement si l'appréciation des prix d'actifs entraîne une augmentation des prix et/ou de l'activité. Par suite, elle prescrit un assouplissement de la politique monétaire une fois l'effondrement des prix d'actifs constaté, lorsque les risques de crises bancaires et financières sont manifestes.

Cette stratégie correspond d'ailleurs à la pratique défendue par A. Greenspan « Nothing short of a sharp increase in short-term rates that engenders a significant economic retrenchment is sufficient to check a nascent bubble. The notion that well-timed incremental tightening could have been calibrated to prevent the late 1990s bubble is almost surely an illusion. Instead, we [...] need to focus on policies to mitigate the fallout when it occurs and, hopefully, ease the transmission to the next expansion»^60(*)

* ⁵⁸ BORDO M., et O. JEANNE, 2002 : « Boom-Busts in Asset Prices, Economic Instability, and Monetary Policy », NBER Working Paper Series (8966).

* ⁵⁹ ibid

* ⁶⁰ Extrait d'un discours intitulé Economic Volatility, Banque Fédérale de Kansas City, Jackson Hole, Wyoming (2002).