4/ estimation du VECM
La première étape consiste à
déterminer l'ordre `p' du processus VECM à retenir. A cette fin,
nous avons estimé divers processus VECM pour des ordres de retards `p'
allant de 1 à 4.
Le critère Akaike nous conduit à retenir un
processus VECM(3). Les résultats de l'estimation comprennent
l'estimation du vecteur de cointégration, c'est à dire la
relation de long terme, et l'estimation des coefficients des équations
d'ajustement ou de court terme. Ces résultats sont
présentés en Annexe 6 et 7.
a) Relation de long terme :
|
PÉRIODES
|
EQUATIONS
|
|
1995-2010
|
Cac40 = -824.5527 *(eur3) - 43.958
(149.990)
[-5.49738]
|
|
1995-2000
|
Cac40 = -674.4780*(eur3) - 122.1557
(159.083)
[-4.23978]
|
|
2000-2004
|
Cac40 = -342.254*(eur3) +40.13441
(254.936)
[-1.3425]
|
|
2004-2007
|
Cac40 = -53.90427*(eur3) -43.17856
(351.813)
[-0.15322]
|
|
2008-2010
|
Cac40 = 899.43*(eur3) + 188.4390
(374.013)
[-2.40481]
|
|
PÉRIODES
|
EQUATIONS
|
|
1995-2010
|
Cac40 = -3816.313 *(oat10) - 84.4319
(644.886)
[-5.91781]
|
|
1995-2000
|
Cac40 = -426.4651*(oat10) - 106.4855
(240.268)
[-1.77495]
|
|
2000-2004
|
Cac40 = 5264.394*(eur3) +201.9482
(1390.64)
[3.78558]
|
|
2004-2007
|
Cac40 = -523.0062*(eur3) -45.93883
(202.200)
[-2.58632]
|
|
2008-2010
|
Cac40 = 7136.296*(eur3) + 267.0343
(2541.58)
[2.80782]
|
(.)= écart-type
[.]= t-student
Les coefficients relatifs aux taux d'intérêt sont
significatifs au seuil de 5 % dans la relation de long terme au cours de la
période entre 1995 et 2010. Le coefficient de l'euribor a un coefficient
négatif et significatif, il vaut -824.5527, la même chose pour
l'OAT dont le coefficient vaut -3816.313. Ainsi, sur le long terme, une
augmentation du cac40 de 1 point a eu en moyenne pour effet une baisse du taux
de l'euribor et de l'OAT.
b) Relation de court terme :
CointEq1 désigne le vecteur associé à la
relation de cointégration contenant des coefficients des termes à
correction d'erreur. Ses coefficients dans l'estimation traduisent les forces
de rappel vers l'équilibre de long terme. Le coefficient de force de
rappel relatif aux taux d'intérêt (euribor et OAT) est positif.
La dynamique de court terme montre que le cac40 est
influencé par les taux d'intérêt avec des coefficients
négatif et significatifs. Cette dynamique de court terme est
confirmée par les tests de causalité au sens de Granger.
c) Analyse de la causalité
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|
|
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Null Hypothesis:
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Obs
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F-Statistic
|
Probability
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|
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|
|
|
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|
DEURIBOR does not Granger Cause DCAC
|
182
|
0.33900
|
0.56114
|
|
DCAC does not Granger Cause DEURIBOR
|
0.73164
|
0.39349
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
DOAT does not Granger Cause DCAC
|
167
|
0.03473
|
0.85239
|
|
DCAC does not Granger Cause DOAT
|
6.09997
|
0.01454
|
|
|
|
|
|
|
|
|
D'après les statistiques de Fischer, on peut rejeter
l'hypothèse nulle d'absence de causalité entre, d'une part,
l'euribor et le cac40 et d'autre part, entre l'oat et le cac40.
On retient alors que l'euribor cause le cac40 et l'oat cause
aussi le cac40. L'inverse n'est pas juste, c'est-à-dire que le cac40 ne
cause ni l'euribor ni l'oat.
d) Analyse des chocs :
Les résultats des chocs sont présentés
par la figure 3. Un choc sur l'euribor a un effet positif sur le cac40 sur les
10 périodes observées. L'effet reste quasiment invariant
après deux périodes, il suit une tendance horizontale. L'effet
d'un choc sur l'OAT ne suit pas la même tendance. L'effet de l'OAT est
négatif sur le cac40 sur les 10 périodes.
Figure 3 : réponses impulsionnelles du VECM
(3)
Pour compléter cette analyse, le tableau 10
présente la décomposition de la variance de l'erreur de
prévision à un horizon de 10 périodes.
Tableau 10 : Décomposition de la
variance de l'erreur de prévision pour le VECM(3)
|
Variance Decomposition of DCAC:
|
Variance Decomposition of DCAC:
|
|
Period
|
S.E.
|
DCAC
|
DEUR
|
Period
|
S.E.
|
DCAC
|
DOAT
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1
|
243.3270
|
100.0000
|
0.000000
|
1
|
258.3243
|
100.0000
|
0.000000
|
|
2
|
250.4005
|
99.48330
|
0.516703
|
2
|
269.1041
|
99.76085
|
0.239153
|
|
3
|
258.2935
|
97.24877
|
2.751225
|
3
|
279.4730
|
99.75707
|
0.242933
|
|
4
|
270.1869
|
96.61197
|
3.388030
|
4
|
299.2636
|
99.77498
|
0.225017
|
|
5
|
285.6544
|
95.66927
|
4.330734
|
5
|
327.6735
|
99.49519
|
0.504808
|
|
6
|
295.2111
|
94.73647
|
5.263529
|
6
|
342.1504
|
99.44981
|
0.550193
|
|
7
|
305.1871
|
93.88815
|
6.111852
|
7
|
356.2263
|
99.48429
|
0.515712
|
|
8
|
315.4941
|
93.26129
|
6.738706
|
8
|
372.9340
|
99.49118
|
0.508824
|
|
9
|
325.5671
|
92.66538
|
7.334615
|
9
|
389.4378
|
99.44379
|
0.556206
|
|
10
|
334.8936
|
92.12074
|
7.879264
|
10
|
403.2416
|
99.43577
|
0.564227
|
|
Variance Decomposition of DEUR:
|
Variance Decomposition of DOAT:
|
|
Period
|
S.E.
|
DCAC
|
DEUR
|
Period
|
S.E.
|
DCAC
|
DOAT
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1
|
0.200985
|
1.360279
|
98.63972
|
1
|
0.161559
|
0.340634
|
99.65937
|
|
2
|
0.217673
|
3.655581
|
96.34442
|
2
|
0.166261
|
3.635086
|
96.36491
|
|
3
|
0.235007
|
10.77923
|
89.22077
|
3
|
0.172674
|
10.39169
|
89.60831
|
|
4
|
0.252008
|
19.56101
|
80.43899
|
4
|
0.173966
|
11.57975
|
88.42025
|
|
5
|
0.271849
|
28.43768
|
71.56232
|
5
|
0.175408
|
12.43868
|
87.56132
|
|
6
|
0.287376
|
34.01349
|
65.98651
|
6
|
0.178348
|
15.29822
|
84.70178
|
|
7
|
0.302778
|
38.78365
|
61.21635
|
7
|
0.181386
|
18.05032
|
81.94968
|
|
8
|
0.317678
|
42.86631
|
57.13369
|
8
|
0.183098
|
19.57309
|
80.42691
|
|
9
|
0.332058
|
46.28407
|
53.71593
|
9
|
0.184919
|
21.14906
|
78.85094
|
|
10
|
0.345571
|
49.09671
|
50.90329
|
10
|
0.187297
|
23.12570
|
76.87430
|
La variance de l'erreur de prévision de D(Dcac40) est
due pour 92.12% à ses propres innovations, pour 7.87% à celles de
D(Deur). En ce qui concerne la relation entre le cac40 et l'OAT, La variance de
l'erreur de prévision de D(Dcac40) est due pour 49.09% à ses
propres innovations, pour 50.90% à celles de D(Doat). Donc, l'euribor et
l'OAT ont une influence non négligeable sur le CAC40.
| 
