Identification des fonctions de réaction des Banques Centrales

Section 2 : INSUFFISANCE DE LA REGLE DE TAYLOR DANS L'EXPLICATION

DE LA POLITIQUE DES TAUX DE LA BEAC

Le but de cette section est d'estimer une règle de Taylor simple pour la BEAC telle que présentée en 1993. La règle de Taylor a été testée dans plusieurs pays et les résultats se sont avérés non satisfaisants dans la majorité des cas. Il est donc question ici d'estimer cette règle pour la BEAC sur deux périodes à savoir la période 1993 :1 à 2008 :4 et la demi-période 1999 :1 à 2008 :4. La principale réforme monétaire de la BEAC à partir d'octobre 1990, entrainant la mise sur pied de la programmation monétaire en Juillet 1991 et du marché monétaire en Juillet 1994 ainsi que la dévaluation du FCFA en Janvier 1994, justifie le choix de ces périodes. A cela nous pouvons ajouter l'arriver de l'Euro (monnaie de l'union européenne) en Janvier 1999 à laquelle est arrimé le FCFA. Pour terminer, la disponibilité des données à partir du premier trimestre 1993 a aussi influencé ce choix. Il est donc question dans un premier temps d'estimer les coefficients de Taylor pour la BEAC et d'en apporter une interprétation conforme à la théorie économique dans un second temps.

A. Estimation de la fonction de Taylor pour la BEAC

Il est question ici de présenter dans un premier mouvement les données utilisées pour estimer la règle de Taylor conformément au contexte monétaire et économique de la CEMAC. Et dans un second mouvement nous estimons les coefficients de ladite règle.

1. Spécificités sur les variables en zone CEMAC

Taylor dans sa règle utilise comme instrument le taux des fonds fédéraux qui est le taux d'intérêt directeur de la FED. En lieu et place de ce taux, nous utilisons le Taux d'intérêt d'Appel d'Offre (TIAO) de la BEAC qui représente son taux directeur. Bien que la BEAC possède deux principaux taux directeurs¹³, nous avons opté pour le TIAO car en plus du fait qu'il soit le taux d'escompte de la BEAC, il est aussi utilisé par l'institution comme le principal taux directeur. Pour ce qui est du PIB réel, il est disponible en données annuelles. Et compte tenu du faible nombre d'observations, nous l'avons trimestrialisé à l'aide de l'algorithme de GOLDSTEIN et KHAN (1976) dont les développements sont disponibles en encadré n°1. Le PIB potentiel n'étant pas disponible, et compte tenu des différents résultats satisfaisants obtenues à l'aide du filtre de Hodrick-Prescott (Tenou, 2002 ; Huchet, 2003), nous l'avons estimé à l'aide de cette méthode et en avons déduit l'output gap (OPG). Pour ce qui est de la cible d'inflation, elle n'est pas explicitement donnée en zone CEMAC. Cependant, nous avons retenu comme cible d'inflation le taux de 3%. Ceci s'explique dans la mesure où il existe entre les pays de la sous région une surveillance multilatérale qui compte parmi ses multiples objectifs le respect des critères de convergences¹⁴ par les différents pays

¹³ Il s'agit du TIAO (taux d'intérêt d'Appel d'Offre) et du TIPP (Taux d'Intérêt des Prises en pension).

¹⁴ Il s'agit d'un ensemble de conditions que doivent remplir les pays de la sous région pour maintenir une stabilité économique et monétaire de la zone en vue de la rendre optimale. Pour ce qui est des critères de convergence, les quatre critères de base (solde budgétaire de base, taux d'inflation, taux d'endettement public et non accumulation des arriérés sur la gestion courante) ont été complétés par des critères complémentaires. Ainsi, le solde budgétaire de base a été complété par le solde budgétaire de base structurel, le solde budgétaire de base hors pétrole et le solde budgétaire primaire hors pétrole. De même, le critère de l'inflation a été complété par celui d'inflation sous jacente.

membres de la CEMAC. L'un de ces objectifs porte sur le Taux d'inflation qui ne doit pas excéder le taux de 3% tant dans chaque pays pris individuellement que dans la sous région prise globalement (rapport multi surveillance 2009). C'est donc ce taux cible d'inflation qui nous a permis de déterminer l'écart d'inflation en zone CEMAC (EICEMAC). Le taux d'intérêt réel neutre sera déduit du modèle estimé (il est égal à Ia CONSTANTE de Long Terme DU MODELE - CIBLE D'INFLATION).

L'application des tests de stationnarité de Dickey-Fuller Augmenté et de Phillips-Perron nous ont permis de retenir les ordres d'intégrations présentés dans le tableau ci-après. Il est important de préciser que lorsque les deux tests déterminent des ordres d'intégrations différents, les résultats de Phillips-Perron sont privilégiés car il est plus robuste que le test de Dickey-Fuller Augmenté.

	1993:1 A 2008:4	1999:1 A 2008:4
TIAO	I(1)	I(1)
OPG	I(1)	I(1)
EICEMAC	I(1)	I(1)

Tableau n°1 : ordres d'intégration des séries

Etant donné que ces ordres d'intégrations sont identiques, il est possible qu'il existe dans notre modèle une cointégration des variables. Le test de Johansen fait sur ces variables indique l'existence de trois équations de cointégration. Ainsi, pour tenir compte de ces vecteurs d'intégration et de leur élimination du modèle, nous estimons un Modèle Vectoriel à Correction d'Erreurs.