4. ARBITRAGE SUR PRODUITS DE TAUX (FIXED INCOME
ARBITRAGE):
Stratégie:
Le but ici est de chercher à tirer profit des mouvements
et des déformations de la courbe des taux. Elle utilise comme
véhicule les titres d'État, les futures et les swaps
de taux.
Application:
Les gérants identifient des situations auparavant
stables qui s'écartent de leurs moyennes historiques, ou des situations
dans lesquelles un choc externe peut provoquer des modifications profondes. Les
gérants cherchent à éviter tout lien avec les
marchés et visent, comme c'est le cas en EMN, à produire des
rendements grâce à leur seule habileté à identifier
au bon moment les bons titres (i.e. mal évalués).
Cette stratégie est extrêmement quantitative. Son
principal risque est donc un risque de modèle et de gérant. Les
autres risques, auxquels cette stratégie est confrontée, sont les
risques de change, de crédit, de contrepartie, de liquidité/
timing (c'est ce dernier qui a provoqué la faillite de LTCM).
Une transaction sur base est un exemple de stratégie
d'arbitrage de revenu fixe. Cette transaction consiste à acheter ou
à vendre un contrat à terme sur taux d'intérêt et,
simultanément, à vendre ou à acheter de façon
symétrique un titre de revenu fixe livrable aux termes du contrat
à terme.
Décisions du gestionnaire et occasion de profit. Un
gestionnaire de hedge fund achète une obligation de l'État tout
en vendant un contrat à terme portant sur cette obligation.
Le profit à en tirer dépendra:
1. De l'incertitude concernant l'obligation à livrer
selon le contrat à terme;
2. Des fluctuations de l'offre et de la demande des
obligations correspondantes.
Les principales stratégies sont:
· · L'anticipation sur les déformations de la
courbe des taux:
· · Aplatissement/ pentification. Par exemple, long
2 ans, short 10 ans à sensibilité équivalente.
· · Butterfly. Par exemple, long 2 ans et 30 ans,
mais short 10 ans. L'idée est de jouer un resserrement entre les
extrêmes (2 et 30 ans) et le milieu (10 ans) sur la courbe des taux.
Enjeux:
Cette stratégie est extrêmement quantitative. Son
principal risque est donc un risque de modèle et de gérant.
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Quelques Chiffres:
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5 La stratégie Fixed Income Arbitrage offre des
rendements annuels moyens sur 5 ans de 7,72%, légèrement
inférieurs aux rendements de l'indice obligataire mais supérieur
à l'indice actions (Citigroup WGBI 7.9% et DJW -1.17%).
Cependant, la volatilité est légèrement
supérieure à l'indice obligataire mais deux fois inférieur
par rapport à l'indice action 8.86% contre 7,90% pour Citi WGBI et
17,15% pour DJW).
On remarque qu'il y'a une légère
corrélation par rapport aux marchés actions / obligations (0,78
contre le Citi WGBI et 0,40 contre le DJW). On peut trouver une meilleure
diversification dans d'autres stratégies.
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