L'indicateur retenu
Pour construire ce proxy qui mesure le risque de
liquidité de financement, Drehmann et Nikolaou (2009) se basent sur les
données des opérations d'open market. Ils utilisent les
données, difficiles à obtenir, concernant 135 opérations
principales de refinancement conduites par la BCE entre juin 2005 et
décembre 2007. Le proxy proposé prend en compte des
informations sur le prix de la liquidité (le taux d'offre soumis par une
banque moins le taux directeur de la BCE - taux REFI) et sur le volume de
liquidités obtenu et donc alloué par la BCE. Cela est
ramené au volume total de liquidités fournit par la BCE afin de
neutraliser les changements de politique monétaire et d'assurer une
cohérence, sachant que les enchères (auctions) ou appels
d'offres peuvent être de tailles différentes. Ces auteurs
calculent ainsi les offres ajustées ou adjusted bids (AB) de
chaque banque i à l'enchère t pour les offres
acceptées (successful bids) :
Ils construisent alors le proxy agrégé
LRP pour le risque de liquidité de financement qui n'est rien d'autre
que la somme de toutes les offres individuelles ajustées des banques
pour chaque appel d'offres :
où b (de b = 1 à B) sont les
offres de chaque banque i (de i = 1 à N) pour chaque
enchère ou appel d'offres t.
Les résultats
En analysant ces données, Drehmann et Nikolaou (2009)
trouvent que le risque de liquidité de financement a des
propriétés semblables au risque de liquidité de
marché, à savoir des niveaux faibles avec des pointes
occasionnelles observées après le début de la crise des
subprimes en août 2007. Par ailleurs, ils utilisent le proxy
LRP pour examiner empiriquement la liaison entre la liquidité de
financement et la liquidité de marché. Pour cela, ils
régressent un indice de liquidité de marché sur un
indicateur de liquidité de financement (proxy LRP) via
un modèle de régression linéaire simple. Ils trouvent
qu'une relation clairement négative émerge lors de la
période de crise, c'est-à-dire que quand la liquidité de
financement baisse, le risque de liquidité de marché est haut (ce
qui est équivalant à ce qu'un haut risque de liquidité de
financement est associé à un haut risque de liquidité de
marché).
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