Section 2 : Les implications de l'inflation
anticipee
1l s'agit de presenter les implications de l'inflation
anticipee dans l'ancrage des anticipations des agents prives et la prise en
compte des chocs exogene et endogene.
A. L'ancrage des anticipations des agents prives
Par rapport a l'ancrage des anticipations des agents prives,
il ressort que la strategie de la BEAC doit se fonder sur le moyen et long
terme definis comme un horizon temporel ou des agents economiques prennent des
decisions intertemporelles.
En effet, l'ancrage des anticipations d'inflation permet aux
autorites monetaires de reagir de maniere appropriee (L. AUCREMANNE et S. 1DE,
2010). Dans la zone CEMAC, les recentes baisses de l'economie reelle qu'on
enregistre les pays de la CEMAC, dans le meme temps, l'inflation de la zone a
fortement recule et est meme devenue inferieure a la cible d'inflation definie
par la BEAC. En raison de la chute des prix des matieres premieres, les
anticipations d'inflation n'ont ete que peu affectees par cette forte baisse.
Le recul des taux directeurs nominaux a ainsi entraine une diminution notable
du taux d'interet reel ex ante, lequel a meme atteint
des valeurs tres faibles jamais enregistrees dans la CEMAC de 4,75% le 18
decembre 2008 et 4,25% le 2 juillet 2009.
Etant donne que c'est precisement ce taux qui est important au
niveau de l'evolution de l'activite economique, une politique monetaire
trés expansionniste a donc pu <tre menee si et seulement si la BEAC
integrait dans sa fonction de reaction l'inflation anticipee, qui devait
orienter ou guider le niveau de taux d'interêt d'equilibre susceptible
d'entrainer une
croissance optimale. Mais, cela n'aurait pas été
possible si les anticipations d'inflation, a défaut d'un ancrage
suffisant, avaient suivi le recul de l'inflation observée. Une telle
dérive a la baisse des anticipations d'inflation constitue justement un
des principaux mécanismes conduisant a une spirale
déflationniste.
A son tour, la déflation6 aurait rendu le
processus de désendettement en cours nettement plus complexe et aurait
donc exercé une pression supplémentaire sur la stabilité
financiere et macroéconomique.
Pour l'avenir, il est donc primordial que les anticipations
d'inflation restent bien ancrées. 1l s'agit la d'un des
éléments qui marque la nécessité de l'inflation
anticipée comme un objectif intermédiaire de la BEAC.
B. Le role de l'inflation anticipee dans la politique
monetaire
Le rôle majeur joué par l'inflation
anticipée dans les pays ou les zones monétaires qui ont pour le
moins intégré dans leur fonction de réaction est double :
le gain de crédibilité et la réduction de
l'incertitude.
La crédibilité de la BEAC découle de sa
capacité a atteindre sinon respecter l'objectif qu'elle s'est
fixé. En effet, les agents économiques qui fixent les prix et
prévoit les salaires. Ces agents privés tiennent compte des
attentes quant a l'évolution future de l'inflation. La
crédibilité de la banque centrale concernant le maintien de la
stabilité des prix est par conséquent cruciale.
Bien que malheureusement, la stratégie de politique
monétaire de la BEAC depuis 1992 est restée
particuliérement centrée sur le contrôle de
l'agrégat monétaire m2. Alors que la crédibilité et
les anticipations d'inflation sont essentielles partant me-me de
l'aspect institutionnel de la politique monétaire.
La crédibilité conduit alors a un meilleur
ancrage des anticipations d'inflation et facilite in fine la stabilisation de
l'inflation. La mise en place
6 La contraction des grandeurs économiques
nominales, baisse généralisée des prix, des salaires,
réduction de la masse monétaire qui peut s'accompagner d'une
contraction des grandeurs réelles, baisse de la demande de la
production, de l'emploi, etc...
d'un tel cadre contraignant est la traduction pratique des
legons tirees du debat opposant g discretion D et g engagement D dans la
litterature (BEAN, 2009 ; BERNANKE, 2010 ; B1N1 SMAGH1, 2009 ; BLANCHARD, 2010
; BR1, 2009a ; CECCHETT1, D1 SYATAT et KOHLER, 2009 ; KOHN, 2009 ; GOODHART,
2009 ; PAPADEMOS, 2009 ; TAYLOR, 2007 et TR1CHET, 2009, 2010).
Plusieurs elements ont leur importance. L'existence d'un
mandat explicite la sauvegarde de la stabilite des prix en est un. De plus,
plusieurs banques centrales ont traduit ce mandat en un objectif quantitatif
d'inflation, ce qui offre un ancrage nominal aux anticipations d'inflation et
un cadre pour la reddition de comptes par l'autorite monetaire. En adoptant une
strategie claire au sujet de laquelle la banque centrale communique
regulierement, la politique devient en outre previsible et donc plus efficace
puisque les anticipations peuvent ainsi être mieux pilotees.
Cette transparence et cette previsibilite ne signifient
toutefois pas que la politique monetaire est mise en oeuvre mecaniquement au
moyen de l'une ou l'autre regle : bien que les decisions s'inscrivent dans une
strategie clairement enoncee, l'autorite dispose toujours d'une marge de
manoeuvre et peut donc faire preuve de flexibilite. L'economie est en effet en
realite nettement plus complexe que les modeles economiques fortement
simplifies demontrant la superiorite de l'approche de l'gengagementD, si bien
qu'il est preferable que l'autorite puisse disposer d'une certaine
flexibilite.
La pratique a egalement montre que la banque centrale doit de
preference être independante dans l'exercice de son mandat. Cet aspect
accroit aussi la credibilite. Cela ne la dispense toutefois pas de l'obligation
de rendre des comptes sur ses actions et ses motivations, que du contraire. Un
degre eleve d'independance peut ainsi être justifie et sera dés
lors durable. Le fait de devoir rendre des comptes permet en outre de clarifier
la strategie suivie.
CONCLUSION GENERALE
La presente etude consacree a l'inflation anticipee en zone
CEMAC, et plus precisement les modalites de l'integration de l'inflation
anticipee dans la fonction de reaction de la BEAC, nous a permis d'analyser une
des strategies de politique monetaire coherente. Car, les anticipations
d'inflation influencent la negociation des engagements economiques et
financiers portant sur l'avenir en zone CEMAC.
L'inflation anticipee constitue une reponse adaptee a
l'engagement de la BEAC a respecter un objectif clair de stabilite des prix
selon l'article 26 des statuts de la BEAC. Cette strategie de politique
monetaire axee sur l'inflation anticipee permet aux autorites monetaires de la
zone CEMAC d'ancrer les anticipations d'inflation des agents prives, afin de
minimiser la perte sociale collective qui en decoule de la baisse du pouvoir
d'achat generalisee des menages. Lorsque les taux d'inflation anticipee, vise
et observe coincident et que les surprises au chapitre de l'evolution des prix,
des salaires et des taux d'interet ont disparu, les transactions et les
echanges des agents economiques s'effectuent comme ils avaient ete prevus lors
de la prise de decision, et la tenue de l'economie s'en trouve amelioree.
Cette analyse de l'inflation anticipee nous a permis de
montrer l''importance de l'inflation anticipee dans la prise en compte des
considerations telles que le degre d'incertitude et les coilts d'une action qui
peuvent prevaloir du niveau d'evolution de l'activite reelle. Ainsi,
l'inflation anticipee permet a la banque centrale de reduire l'incertitude et
celle-ci est amenee a publier ses previsions d'inflation au rythme oil elle
prend des decisions.
La reduction du delai de reaction de la politique monetaire
face aux chocs inflationnistes, autrefois long avec l'objectif intermediaire du
ciblage de l'inflation. Afin de ne pas repondre de maniere tardive aux
decalages entre l'inflation reelle et l'objectif final de stabilite des
prix.
Du gain de credibilite de la politique monetaire et donc de la
banque centrale vis-à-vis des agents prives (menages et entreprises).
Cette credibilite resulte en partie de l'attenuation des fluctuations
qu'enregistre l'inflation.
1l ressort de cette étude que l'inflation
anticipée est significative sur le taux d'intérêt des
appels d'offre (taux directeur de la BEAC), a long terme, en raison de la
détermination d'une maitrise l'objectif d'inflation. Ce résultat
est conforme non seulement aux considérations qu'ont les agents
économiques de l'inflation mais aussi des anticipations dans la
prévision des évolutions futures des prix et l'incertitude
quant-aux chocs externes des économies en développement ouverte
au reste du monde.
Partant de l'hypothése de non crédibilité
de la BEAC ( S. ENGONE MVE, 2003) et du comportement g backward-looking D
(HALDANE et BAT1N1, 1999), nous nous sommes inspiré du modéle de
J. TAYLOR (1993) modifié par J. O. HA1RAULT et F. PORT1ER (1993), R.
CLAR1DA, J. GALV, M. GERTLER (1999) et J-P. POLL1N (1999) relatifs au
comportement joint du taux d'intérêt, de l'inflation
anticipée, de l'écart de production et du taux de change
réel effectif, que nous nous sommes servi et avons eu recours a la
technique de co-intégration de JOHANSEN (1988) et a l'estimation du
modéle a correction d'erreur vectorielle pour mettre en évidence
cette relation de significativité avérée de l'inflation
anticipée dans le processus d'ajustement de court et de long terme de
l'équilibre dynamique du taux d'intérêt de la BEAC.
Par dessus tout, le choix d'un objectif intermédiaire
de politique monétaire en zone CEMAC ne peut s'opérer en marge du
probléme de la coordination des politiques monétaire et
budgétaire, sans lequel les regles finissent par être contre
productives (J. J. EKOM1E, 2001). Pour être efficace, une politique
monétaire doit guider les anticipations des agents économiques du
secteur privé, de maniére a maintenir l'inflation au voisinage du
taux visé ou anticipée (A ONDO OSSA, 2002).
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