1) Description des variables et
présentation de la méthodologie d'analyse
Le modèle que nous allons utiliser s'énonce
comme suit :
MULTi [VANCi] = â0 +
â1 Ln (1+ AGEi) + â2CRCAi +
Â3MRETi +
Â4SDi + â5ROA+ â6NM + åi
Avec
- MULTi : la première
variable dépendante correspondant à la valorisation des
sociétés par la méthode des multiples de
résultat ; Il s'agit d'une variable dichotomique qui prend la
valeur un (1) si la société candidate à l'introduction en
bourse est valorisée par la méthode des multiples et zéro
sinon.
- VANCi : la deuxième
variable dépendante correspondant à la valorisation des
sociétés par la méthode de l'actif net comptable. Il
s'agit d'une variable dichotomique qui prend la valeur un (1) si la
société candidate à l'introduction en bourse est
valorisée par la valeur des actifs et zéro sinon.
- Ln (1+ AGE) : il s'agit du logarithme de 1
plus l'âge de l'entreprise en gageant que les entreprises plus
âgées sont plus susceptibles d'être évaluées
en utilisant des méthodes d'évaluation directe;
- PROF : profit ou rentabilité de
l'entreprise en émettant l'hypothèse que les introducteurs en
bourse utilisent largement le modèle des multiples lorsqu'ils
prévoient que l'entreprise est relativement
rentable;
- CRCA : la croissance du chiffre
d'affaires en supposant donc que les entreprises en croissance rapide sont
moins susceptibles d'être évalués en utilisant les
méthodes d'évaluation directe, mais plus susceptibles
d'être évalués selon la méthode des
multiples ;
- MRET : le rendement moyen de l'indice
du marché représenté par le SBF 250 calculé
sur les 12 mois qui précèdent l'introduction en bourse;
- SD : l'écart type des
rendements de l'indice SBF250 quotidien du marché ;
- ROA : le Return On Assets ;
- NM : appartenance au Nouveau
Marché que nous avons décidé par ailleurs, d'utiliser
comme variable de contrôle ;
- åi ?la variable d'erreur.
Un effet existe, lorsque le coefficient associé
à une variable comptable dans une régression est statistiquement
significatif. Les trois niveaux consensuels d'erreurs ont été
retenus : 1% (***), 5% (**) et 10% (*).
La méthode utilisée est la régression
logistique binaire : les variables endogènes retenues sont
MULT et VANC; les variables exogènes sont Ln
(1+ AGE), CRCA, MRET, SD et ROA. Cette
méthodologie s'inspire de celle employée par Peter Roosenboom
dans son article publié en 2007.
2) Description de l'échantillon
Afin d'affiner et caractériser le profil des
données, nous précisons de quelle manière a
été composé notre échantillon.
a) Choix de l'échantillon
Les sociétés choisies sont des
sociétés qui ont été introduites sur le Nouveau
Marché. Créé en 1996, sur le modèle du Nasdaq
américain, le Nouveau Marché s'adresse aux entreprises
technologiques à fort potentiel de croissance. Il complète
l'offre des marchés financiers aux jeunes entreprises qui souhaitent
lever des capitaux afin de financer leur développement. Le Nouveau
Marché offre à ces sociétés deux (2) modes
d'accès : une cotation avec appel public à
l'épargne et une cotation à la suite d'un placement garanti.
Ces dernières doivent disposer d'un flottant minimum de
1,5 millions d'euros et produire, lors de l'introduction, un prospectus d'appel
public à l'épargne visé par le régulateur. Il
apparaît donc qu'aucune contrainte de chiffre d'affaires, ni même
de rentabilité n'est imposée.
Ainsi, il n'est pas nécessaire pour une
société d'avoir un résultat bénéficiaire
pour accéder au Nouveau Marché. Par ailleurs, il est
demandé aux fondateurs, actionnaires récents ou dirigeants de
conserver l'essentiel de leurs titres pendant un certain temps. La
première cotation a commencé en mars 1996 et au 31
décembre 2001 il y avait 160 sociétés cotées sur le
Nouveau Marché de la Bourse de Paris.
Notre objectif est de décrire la manière dont
les introducteurs en bourse choisissent la méthode d'évaluation
des entreprises afin de déterminer le prix d'offre à
l'introduction. Notre échantillon est constitué de 34
sociétés introduites par placement garanti, Offre à Prix
Ouvert ou à Prix Ferme. Elles ont été introduites entre le
21/01/1999 pour la première et le 10/10/2000 pour la dernière.
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