Création de valeur et évaluation de la performance financière

Conclusion du chapitre 1

Ce premier chapitre a eu pour objet d'apporter un éclairage sur la notion de création de valeur en tant qu'approche d'évaluation de la performance financière des entreprises. Cet éclairage s'est fait en deux étapes :

§ Nous avons d'abord cherché à repérer les fondements théoriques de la notion de création de valeur. Ces fondements théoriques renvoient à la théorie financière traditionnelle qui puise ses racines dans la théorie économique néoclassique. Nous avons ainsi relevé que dans la théorie financière néoclassique, la notion de création de valeur est liée à la problématique de l'allocation optimale des capitaux. Celle-ci, tout en prescrivant des règles normatives permettant d'effectuer des choix d'investissements optimaux, elle se donne pour objectif de maximiser la richesse des actionnaires qui y sont considérés comme les seuls à disposer, au sein de la firme, des droits à prendre des décisions d'investissement. En intégrant le risque, la théorie financière néoclassique introduit une hiérarchisation au niveau des apporteurs de capitaux. Ceux-ci sont distingués selon qu'ils soient simples prêteurs ou des actionnaires. Les premiers, censés ne supporter aucun risque, sont rémunérés à un taux ne comportant évidemment pas de prime de risque. Quant aux actionnaires, leur rémunération comporte une prime de risque en raison de la variabilité de cette rémunération, d'où leur position privilégiée dans la répartition de la richesse créée.

Malgré les critiques apportées à cette théorie, notamment l'absence de la dimension organisationnelle qui la caractérise et donc sa faible capacité à expliquer le comportement réel des firmes, la théorie néoclassique a cependant, au niveau de cette problématique, un intérêt en tant que théorie normative.

Quant aux théories organisationnelles, elles constituent, une démarche « positive » qui se distingue de la démarche normative de la théorie néoclassique traditionnelle, quoique celle-ci reste leur référentiel théorique de base. Dans cette vision contractuelle de la firme, La théorie de l'agence, complétée par la théorie des droits de propriété, constitue le cadre théorique justificatif du modèle de gouvernance fondé sur la valeur actionnariale.

§ Nous avons ensuite cherché à préciser le contexte permissif du développement de l'approche par la valeur actionnariale ainsi que les implications auxquelles son adoption a donné lieu.

Dans le repérage contextuel, nous avons relevé l'importance de l'évolution de la sphère financière et du rôle des investisseurs institutionnels dans cette évolution caractérisée par un mouvement de fond de libéralisation financière.

Quant aux implications, la position dominante des actionnaires crée une pression sur les dirigeants d'entreprises les contraignant à développer une stratégie de gestion fondée sur la création de valeur. Les actionnaires peuvent ainsi aisément mesurer l'évolution de leur richesse via le marché qui sanctionne dans un sens ou dans un autre la valeur de leurs actions. Ainsi, la mesure de la performance porte dans cette vision sur le critère de création de valeur actionnariale. Il est vrai qu'il s'agisse d'une conception réductrice de la performance que de la lier à la seule création de valeur actionnariale mais l'intérêt de cette notion pour définir la performance d'entreprise se situe au niveau de son caractère intertemporel^49(*) mesurable. L'évaluation de la performance peut ainsi faire appel à des outils de la finance et de la comptabilité permettant de juger du coût du capital, du niveau de la création

de richesse, du degré de maitrise du risque, etc.

* ⁴⁹ Pariente S., La création de valeur par l'entreprise, Analyse financière - 1997cité par Escaffre L., La qualité d'une représentation comptable de la performance, Paris IX Dauphine, document halshs-00587791, version 1 - 21 Avril 2011 : : http://halshs.archives-ouvertes.fr/docs/00/58/77/91/PDF/manp001_escaffre.pdf