2 Les déterminants du cours de change et la
parité des taux d'intérêt (PTI) .
Conceptualisée par John M. Keynes, la
théorie de la parité des taux d'intérêt atteste que
les cours de change des devises tendent à s'ajuster aux parités
des taux d'intérêt qui prévalent dans chaque pays.
Le principe de la parité des taux
d'intérêt postule que l'écart de taux
d'intérêt entre la monnaie domestique (i) et une devise
étrangère (i') doit être égal à
l'évolution anticipée (appréciation ou
dépréciation) de la monnaie domestique par rapport à la
devise étrangère (Ca)
Il faut cependant distinguer une parité des taux
d'intérêt couverte et une autre non couverte. Philipe
d'Arvisenet [Finance Internationale 2004] page 192
a- La PTI non couverte
En raisonnant à l'incertain, le principe de la
parité des taux d'intérêt s'écrit :
Ct = (Ca+1 -Ct)/Ct =it-i't
Une dépréciation de la monnaie domestique
(hausse de C) est anticipée si i >i' et réciproquement une
appréciation si i<i'
En présence d'incertitude et d'aversion au risque, une
déviation par rapport à la parité des taux
d'intérêt est envisageable .En désignant par p la prime de
risque qui sera intégrée dans l'évolution anticipée
du change,la parité des taux d'intérêt devient Ct= i-i'+p
.
Dans l'hypothèse d'anticipations rationnelles, toutes
les informations disponibles sont intégrées en temps réel
dans la formation des cours, dès lors l'écart entre cours de
change anticipé et celui au comptant ne peut s'expliquer qu'en raison de
l'intervention d'événements non anticipés.
Les études économétriques restent dans
l'ensemble peu probantes, ce qui renvoie à l'existence des primes de
risque et au caractère très pertinent de l'hypothèse
d'anticipations rationnelles.
b- La PTI couverte
C'est le principe sur lequel repose la formation des cours
à terme. On suppose que
i=i'+(CT -C) /C :les rendements des actifs en
monnaie domestique et en devise étrangère doivent
s'égaliser. Dans le cas contraire, il existe des opportunités
d'arbitrage dont l'exploitation ramène à l'équilibre.
Supposons l'existence d'un écart de taux
d'intérêt de 2 points entre une monnaie domestique (euro) et une
autre devise étrangère (la livre) avec des taux
d'intérêt respectifs de 2% et 4 %.
En faisant une hypothèse d'un déport d'un point
sur la livre, on assistera à des sorties de capitaux de la zone euro au
profit de placement en livre (on emprunte de l'euro à 2% et on place en
livre à 4%, l'écart n'étant que partiellement
compensé par le report)
Exemple : on achète de la livre à 1,5 euro,
on vend à terme à 1,450 avec un point de déport.
Cela va provoquer automatiquement un
rééquilibrage, les taux de l'euro vont augmenter et ceux de la
livre vont baisser (les taux vont se contracter), tandis que le taux de change
comptant va se modifier dans le sens d'une appréciation de la livre.
En résumé on retournera progressivement vers la
parité des taux d'intérêt.
Notons cependant que de nombreuses études ont
montré de fréquentes déviations par rapport au principe de
la parité des taux d'intérêt. Celles-ci ont plusieurs
origines.
Il s'agit d'abord d'un cumul de coûts de transactions
dû aux achats de devises au comptant, de vente à terme, d'emprunt
de monnaie domestique, de placement de devises dont l'importance peut
cependant diminuer par le recours aux swaps.
Il s'agit ensuite de l'existence d'éventuels
contrôles des changes.
Enfin il y a le risque politique : crainte de
durcissement des dispositifs fiscaux, d'un rétablissement du
contrôle de capitaux.
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