Comment les entreprises gèrent le risque de change et de taux d'intérêt

Chapitre 2 : Historique et présentation de la SAPH

2.1 PRESENTATION DE LA SAPH

La Société Africaine de Plantations d'Hévéa (SAPH), est une grande entreprise Ivoirienne, spécialisée dans la production et l'achat d'hévéa. Elle est une filiale de la Société Internationale des Plantations d'Hévéa (SIPH) et également numéro 1 de son secteur d'activité, avec un chiffre d'affaires de 94 500 000 euros (soit 62 milliards de f cfa), un résultat d'exploitation de 19 milliards de fcfa , et une production annuelle de 6000 tonnes de caoutchouc, à laquelle s'ajoutent 7700 tonnes de caoutchouc naturel, achetées aux producteurs locaux indépendants.
La SAPH a été créée le 29 décembre 1956. Elle a été reprise en juillet 1999 par le Groupe SIFCA, à travers ses filiales OMNIPAR et SIPH.
Société inscrite à la cote officielle de la Bourse Régionale des Valeurs Mobilières d'Abidjan (BRVM), la SAPH dispose de quatre principaux complexes agro-industriel disposant chacun de plantations et d'usines de traitement : Toupah, Bongo, Yacoli et Rapides Grah. Ces plantations représentent 21.900 ha.
Pour optimiser ses capacités de productions installées, la SAPH achète auprès de milliers de planteurs indépendants, environ 60% de ses besoins en matière première. Leader de l'hévéaculture en Côte d'Ivoire et en Afrique, la SAPH a participé à tous les programmes gouvernementaux de développement hévéicole qui ont permis la réalisation de 25 000 ha au profit de plus de 6000 planteurs entre 1978 et 1991. La SAPH demeure le partenaire privilégié des petits planteurs grâce à son dispositif d'encadrement, réparti sur l'ensemble des bassins hévéicoles en Côte d'Ivoire.

Raison sociale : Société Africaine des plantations d'Hévéa (SAPH)
Secteur d'activité : Secteur primaire
Domaine d'activité : Production et achat de caoutchouc naturel en Côte d'Ivoire
Taille de l'entreprise: Grande entreprise
Forme juridique : Société anonyme
Capital social : 14,593 milliards de FCFA (22.247.832 euros)
Partenaire à l'étranger : MICHELIN
Chiffre d'affaire : 62 milliards de FCFA (94,5 millions d'euros)

Actionnariat :

2.2 Evolution du risque de marché de la SAPH

La SAPH, opérant sur le marché du caoutchouc, qui est une matière première très courtisé, et qui connait une demande très forte sur l'échiquier international. La demande en termes de caoutchouc au niveau de la SAPH connait une évolution de 2 à 3% par an, du fait de sa qualité au niveau Européen, qui est la plus grande zone importatrice, particulièrement en France, ou l'entreprise Michelin, spécialiste de la fabrication de pneus, représente 99% des exportations de la SAPH.
L'exploitation de l'hévéa s'exerce sur une durée de 40 ans. Cependant l'offre s'adapte à la demande avec une inertie liée à la durée d'exploitation de la période immature. Ainsi les investissements principalement réalisés par l'entreprise en terme de création de nouvelles plantations, la gestion des replantations, les acquisitions de matériels, proviennent d'emprunts au niveau de leurs banques sur le moyen et long terme. Pour ses opérations d'exportations avec son principal partenaire étranger, Michelin, notons, qu'il ya une parité entre les devises CFA et Euro.

Chapitre 3 : Description du dispositif de gestion de risque de taux d'intérêt et de change de la SAPH

A Gestion effective du risque de change.

A l'instar des autres matières premières, tels le pétrole, le café, le cacao..., le caoutchouc est côté sur la base d'une devise. Concernant, la cotation est exprimée en euro, et les ventes de la maison mère la SIPH sont également réalisées en Euro. La SAPH, dont la comptabilité est tenue en franc CFA a une parité fixe avec l'Euro. Cette notion de parité, revient à la notion de système de change fixe, que nous avions étudié un peu plus haut. Ainsi, il a été convenu entre la zone monétaire CFA, et la Zone monétaire Euro, un système de change de parité fixe (1 € = 655,957 F CFA depuis le 1^er janvier 1999), qui permet donc d'éviter des fluctuations de monnaie ne perturbent le marché monétaire entre ces deux zones. Sur le marché, lorsque l'euro s'apprécie par rapport au billet vert comme c'est le cas en ce moment, leurs exportations sont lourdement pénalisées car le CFA est accroché à l'euro. Cependant les autorités ont obligation d'intervenir sur le marché des changes pour défendre la parité de leur monnaie. Cette parité, s'inscrit dans une marge de taux qui est fixé, à respecter, bien que cela peut être modifié, si la nécessité de reforme du marché l'impose.
Par ailleurs, les financements de la SAPH sont libellés en franc CFA, de même que ses comptes fournisseurs. Une éventuelle dévaluation du CFA, lui serait donc défavorable.


Définition et matérialisation du risque de change par la SAPH

C'est le risque pour la SAPH de voir sa rentabilité faillir quant à une variation des cours devises sur ses exportations en France, par rapport au franc CFA. Cette situation traduit donc une position de change défavorable en terme de devises :
-Soit dans le cadre d'une fluctuation des cours de l'euro par rapport au franc CFA. Cependant l'Euro n'est pas pris en compte du fait de sa parité fixe avec le CFA (1 € = 655,957 F CFA depuis le 1^er janvier 1999)
-Soit à la suite d'un bouleversement de parité entre le CFA et l'Euro, en cas de dévaluation ou de réévaluation de l'une ou l'autre des deux monnaies.

Selon les activités de l'entreprise, sur l'ouverture à l'international, rappelons, que 99% de sa production, est destinée à l'international, et par conséquent il est question d'exportation. Le principal acheteur de l'hévéa qu'est Michelin, se trouve dans la zone monétaire Euro.
Dans la définition du besoin, au niveau de la SAPH, il revient, à déterminer les hypothèses quant aux opérations à l'exportation, et le risque de change éventuel.

Les exportations de la SAPH sont facturées en Euro

Rappelons, que sur un chiffre d'affaire de 44 420 000 F CFA, les comptes fournisseurs en devises en représentent 99%.


Les signatures de contrat avec Michelin, quant à la cadence d'approvisionnement sont régulières. En effet, les contrats d'exportation de l'hévéa sont signés une fois par an, étant donné la longue durée d'exploitation dont les productions sont à intervalle de 40 ans.

Au niveau du partenariat entre la SAPH et Michelin, on note une parfaite collaboration. La SAPH est le principal exportateur de Michelin. Michelin, est l'unique importateur de la SAPH.

Sur le marché international, la cotation de l'hévéa s'exprime en euro.

Couverture du risque de change
Selon le rapport de parité entre l'euro et le Cfa, l'évolution du cours de change est selon la limite de la marge de fluctuation, l'attitude la SAPH, est d'adopter une politique de couverture systématique. Ses flux de devises étant très importants, vu l'entière capacité de sa production qu'elle exporte en France, la proportion de son risque quant aux ventes de son produit, qui sont réalisées en euro

Nous avions vu tout au long de notre travail, dans le cadre des instruments de couverture, qu'il existe des instruments de couverture en interne, et des instruments en externe

Instruments de couverture en internes.

Les instruments de couverture en internes utilisés par la SAPH, pour y faire face à son risque de change sont : le choix de la monnaie de facturation, et le termaillage.

Le choix de la monnaie de facturation
Puisque les transactions de la SAPH, se réalisent avec une entreprise française, et du fait de la parité de l'Euro/CFA, d'où la maitrise d'une marge de fluctuation des cours, la monnaie de facturation définie par les deux parties, est l'Euro. Le choix de cette monnaie, relève de la notoriété de Michelin, qui est l'unique et importateur. Ainsi, Michelin exerce sa notoriété et son influence dominante. Cependant cette parité de monnaie, permet à la SAPH de limiter son risque de change. Selon les responsables de la SAPH, le choix de l'euro comme monnaie de facturation leur permet de maitriser leur risque de change, vu le fait, que l'euro est une monnaie stable, et dont les évolutions du cours ne les affecte dans une plus ou moins mesure.
Egalement sur le marché bancaire Ivoirien, du dire de ces responsables, l'euro est la monnaie de référence quant aux transactions internationales, et est considéré comme la monnaie de facturation et de règlement par excellence par rapport aux autres devises et donne une image de professionnalisme. Ainsi en choisissant l'euro comme monnaie de facturation, la SAPH, bénéficie d'une maitrise « absolue » du risque, car la fluctuation, se fait selon des marges, qui sont déjà définies à l'avance. Certes la facturation en euro est profitable pour la SAPH, cela, entraine des lourdeurs comptables et administratives, car sa comptabilité est tenue en CFA, et pire entrainer dans l'hypothèse d'une variation défavorable des cours, une réduction du bénéfice suite à cela.

Le termaillage

Le termaillage est un instrument qui est utilisé par la SAPH, dans le cadre de sa politique de gestion du risque de change. Ainsi, le service trésorerie et devises, à travers les études qu'elle réalise à court terme, afin d'appréhender les évolutions de l'euro par rapport au CFA, par anticipation, définit un termaillage, qui consiste à influencer les délais de paiements de la part de Michelin. Selon les clauses du contrat d'exportation, qu'elle a défini avec Michelin, il est mentionné un élément clé, qu'est le délai de paiement. Les délais de paiement sont initialement, et par convention de 6 mois. Avec le termaillage, lorsque l'euro s'apprécie par rapport au CFA, par anticipation à échéance de ces 6 mois, elle accélère le paiement dans une fourchette de 4 à 6mois. Par contre, lorsque l'euro se déprécie par rapport au CFA, elle retarde le paiement dans la limite de 6 à 8 mois. Etant donné qu'il existe des relations privilégiées entre ces deux entreprises, cette technique n'affecte en rien ces relations, tant bien même que l'entreprise Michelin est lésée.

La couverture sur le marché de change à terme

La principale couverture de change, mis en place par la SAPH, en cas d'une modification du système de parité entre l'euro et le CFA, serait la vente à terme, afin de protéger ses exportations, ce qui lui permettra de ventre à terme des euros à sa banque, qu'elle devra recevoir de Michelin, qui sera ramené en CFA.
Cependant, La parité des cours Euro / Cfa, est donc une garantie, en terme de couverture de risque de change entre les deux devises, à savoir l'Euro et le CFA

B Gestion effective des risques de taux d'intérêt par la SAPH

La SAPH, afin de réaliser ses activités d'exploitation, réalise d'importants investissements pour ce qui concerne ses plantations, financés par fond propres d'une part, et d'autre part par des emprunts contractés auprès de sa banque, la banque nationale d'investissement (BNI). Sa politique de gestion des taux est coordonnée et contrôlée de manière centralisée au sein même de l'entreprise, avec pour objectif la protection des flux de trésorerie futur, et la réduction de la volatilité des charges financières. La valorisation de ces engagements est effectuée régulièrement par la direction financière.

Définition et matérialisation du risque de taux d'intérêt par la SAPH

C'est le risque pour la SAPH de voir se détériorer sa rentabilité, suite à une variation adverse des taux d'intérêt. Essentiellement, il se manifeste lorsqu'il ya un décalage entre ses ressources et ses emplois. Ce décalage se traduit par une supériorité des emplois par rapport aux ressources, qui ce traduit par un emprunt qui est soit fixe ou révisable. La SAPH opte pour des taux fixes lorsqu'il s'agit d'opérations de financement à court terme, et des taux variables pour des opérations à long terme.
La SAPH gère ses actifs et passifs en s'efforçant de limiter son risque de taux d'intérêt. Le risque net de taux d'intérêt est géré au travers de plusieurs types d'instruments afin de minimiser les risques et impacts financiers

Les principaux outils de couverture de risque de taux d'intérêt sur des emprunts à taux variables au niveau de la SAPH, sont le FRA et le SWAP.

Tableau récapitulatif des dettes de la SAPH

Organisme Bancaire	Taux fixe/variable	Montant (en Million de f CFA)	Durée	Variation du taux à échéance
BOAD	Fixe : 10,5%	400	5 ans	0%
BICICI	Variable : taux du marché interbancaire (TMI)	225	2 ans	TMI + 0,5%
SGBCI	Variable : taux du marché interbancaire (TMI)	84, 6	4 ans	TMI-30 novembre 2008

Couverture par FRA

Le 30 Avril 2000, la SAPH, représenté par son directeur financier, négocie, auprès de la BICICI (Banque pour le Commerce et l'Industrie en Côte d'Ivoire), un emprunt d'une valeur de 225 Millions de F CFA qui débute 2 mois plus tard soit le 30 Juin, qui permettront de réaliser des investissements au niveau de ses plantations d'hévéa de Toupah et Bongo (sites de culture). Ce prêt est accordée avec les caractéristiques figurant dans le tableau ci-dessus pour une durée de 2 ans, au taux du marché interbancaire (TMI), que détermine la BCEAO.
Afin de pouvoir se protéger contre une éventuelle hausse du taux, elle décide contracter avec la BOAD, un contrat FRA pour cet emprunt, référencé sur un TMI 2 ans

Pour mener cette politique de couverture quant à ce taux, qui est variable, la SAPH, a acheté un FRA à un taux garanti à 5,5%
Ainsi, le 30 Juin 2002, l'on constate sur le marché, une hausse de 0,5% du TMI, qui se fixe à 6%
Si la SAPH, ne s'était pas couvert sur cet emprunt grâce à l'achat du FRA, elle serait donc obligé de subir et assumer cette variation du taux, à la hausse, qui engendrait des conséquences sur ses résultats.
Sur cet emprunt, comme nous l'a souligné le directeur financier, l'avantage était double.
D'une part, bénéficier de la protection du contrat FRA
Et d'autre part, bénéficier également du différentiel entre le taux garanti du FRA, et le TMI.

Nous avions pu calculer le gain quant à cette opération de couverture qu'enregistre la SAPH, en nous référant au modèle arithmétique du FRA, que nous avions vu un peu plus haut, concernant les instruments de couverture.

gain =(( 225 000 000 * 24 ) * (6% - 5,5%) )/ (36000 + (24 * 6%))
= 749, 970 F CFA
Ainsi, sur cette opération de couverture, la SAPH, a réalisé un gain de 749, 970 F CFA.

A savoir, pourquoi pour cet emprunt, la SAPH, s'était couvert par le FRA, nous avions noté que les principales raisons qui ont motivé le choix de cet instrument, c'est que c'est un outil, qui à la base, leur a été conseillé par leur banque, car il couvre à 100% les variations des taux pour l'entreprise. L'autre raison c'est qu'il ne nécessité pas une prime à payer pour se protéger, et également qui est souple quant à son utilisation, et qui permet quelque soit les fluctuations du marché de protéger le financement.
Le directeur de la SAPH, nous a également fait savoir que c'est un outil qui est le plus utilisé, dans le cas des emprunts sur la base d'un taux variable.

Couverture par SWAP de taux

Le 30 Novembre 2004, la SAPH, a également contracté un emprunt dont les conditions du marché sont les suivantes auprès de la SGBCI : taux fixe à 5,5% pour un capital de 84 600 000 F CFA

Le contrat de financement auprès de son partenaire financier, qu'est la Société Générale des Banques de Côte d'Ivoire, fut signé trois mois avant, et qui est effectif depuis le 30 novembre 2004, pour une durée de 4 ans, c'est-à-dire qui prend fin le 30 novembre 2008.

Cependant, vu le contexte d'instabilité économique dans lequel la Côte d'Ivoire est plongé, depuis 2002, les responsables du département administratif et financier, émettaient des doutes quant aux évolutions que pourraient prendre les cours jusqu'en 2008, afin de pouvoir optimiser cet emprunt. C'est dans ce cadre là, que la direction, a souhaité se couvrir sur cet emprunt en essayant de modifier ce taux fixe par un taux variable, en anticipant les évolutions des taux, qui prédisaient une baisse du taux directeur au niveau de la BCEAO, situation qui lui serait avantageuse .

, Elle a donc contacté la SGBCI, afin que cette dernière puisse lui trouver sur le marché une contrepartie avec qui elle pourrait échanger son taux variable en taux fixe.
Elle a donc pu se trouver comme contrepartie, dans cette couverture par SWAP, une entreprise du même secteur d'activité qu'elle, spécialisée dans la production et la commercialisation du sucre (SUCRIVOIRE), qui sait pouvoir bénéficier du même emprunt avec les conditions suivantes :
Taux variable : TMI + 0,25% ou taux fixe à 4,75%

Ainsi, la SAPH, choisit de contracter cet emprunt au taux variable que lui propose la SGBCI , et SUCRIVOIRE, un emprunt à taux fixe. Les deux entreprises souhaitent s'échanger les taux, grâce à un contrat SWAP :

Afin, de mieux appréhender cette dynamique de flux, nous nous référons au tableau suivant :

	SAPH	SUCRIVOIRE	Ecart
Taux fixe	5, 5%	4,75%	0,75%
Taux variable	TMI	TMI + 0,25%	0,25%

En réalisant ce contrat SWAP, la SAPH, se partage un gain avec SUCRIVOIRE, qui correspond à la différence des écarts des taux fixe et variable, soit (0,75% - 0,25%) = 0,5%.
Ainsi, la SAPH et SUCRIVOIRE, réalisent chacun un gain de 0,25%

Ainsi, grâce à ce SWAP, la SAPH, se financera avec le taux fixe de SUCRIVOIRE au taux suivant : 5,5% + (TIM -5,75%), jusqu'au 30 Novembre 2008

Ainsi, pour cet emprunt qui échoit en le 30 Novembre 2008, la SAPH, qui au départ avait contracté un emprunt à taux fixe, s'est servi d'un SWAP de taux, afin de modifier ce taux fixe, en taux variable, pour ce protéger quant à une éventuelle hausse des taux, qu'elle avait anticipé, selon l'évolution de la situation politique, économique et monétaire.

C. FORCES ET FAIBLESSES DES INSTRUMENTS DE COUVERTURE

Tout au long de notre étude sur cette problématique, il ressort des points positifs et des points faibles, quant à la gestion et l'importance accordée aux risques de marché pour la SAPH, et également les instruments, qui sont au coeur des politiques de couverture.
La SAPH, à travers son département Administratif et financier, est très sensible en ce qui concerne les éventuelles évolutions des taux relatifs aux financements. Ainsi, il a été crée un comité au sein de ce département, qui comprend des cadres financiers de l'entreprise, et les banques, quant à optimiser les politiques en terme d'emprunt et d'exportations, tout en y associant les instruments de couverture les plus adaptées.
Cependant, le système bancaire étant fragile, et relevant de celle d'un pays en voie de développement, ne développe pas et n'encourage pas tous les outils de couverture de risque de taux et de change, comme nous les avions définis, plus haut dans notre étude. A l'exception des FRA, des SWAP de taux, et les couverture à terme, qui sont les instruments les plus opérationnels sur le marché, les autres outils, en l'occurrence les produits dérivés sont encore méconnus
Au niveau du marché des changes, la parité entre le CFA et l'Euro, représente une gage de sécurité, car elle permet une maitrise des cours de change, et donc une maitrise de ses opérations au niveau de ses exportations avec Michelin, qui est également son principal partenaire étranger.
On note également d'excellentes relations de partenariat entre la SAPH et ses principaux organismes bancaires, dues essentiellement au fait, que la SAPH, est une grande entreprise, qui représente un poids important sur son secteur d'activité, et également l'économie nationale.