CONCLUSION GENERALE.
Dans un marche concurrentiel 00 les entrepreneurs sont en
competition, et dans un contexte de march-6 financier parfait, les
manoeuvres strategiques trouvent leur justification dans la notion de SYNERGIE.
Les synergies proviennent des imperfections du marche des biens ; celles-ci
creent sur le marche financier des opportunites de profit non
exploit-6es que l'on designe generalement par l'egalite : 2 + 2 = 5,
et qui ne peuvent etre saisies que par le biais de la fusion effective des
entreprises concernees.
Des economies d'echelle aux economies d'envergure, en passant par
l'acquisition d'un pouvoir de negociation et d'une taille critique, les
exemples de synergies abondent. Le present memoire s'est efforce de presenter
une typologic
des synergies fondee sur une classification des flux monetaires
de la firme. On a ainsi distingue deux grandes categories de synergies : les
synergies externes et les synergies internes. Les synergies externes
regroupent, d'une part,
les synergies de nature economique, d'autre part, les synergies
de nature financiere. Les premieres sont dues a l'amelioration des flux
economiques degages par le nouveau groupe
issu de l'operation de fusion ; elles se traduisent concretement
par une meilleure rentabilite des investissements entrepris. Les synergies
financieres proviennent quant a elles d'une amelioration des flux disponibles
pour les actionnaires du nouveau groupe. Par rapport aux synergies economiques,
la realite des synergies financieres apparait sans doute plus problematique,
car elle est intimement liee a la controverse de l'existence d'une structure
optimale du capital ; cette situation accroit par consequent le scepticisme sur
les chances de reussite des regroupements de firmes sans motivation d'ordre
industriel ou commercial.
Pour tester la realite des synergies attendues d'un regroupement
d'entreprises, it convient necessairement d'examiner les effets de l'operation
sur la valeur des firmes concernees. Nous avons vu que les valeurs comptables
ne donnent, le plus souvent qu'une fausse image des valeurs economiques des
entreprises. C'est la raison pour laquelle l'etude des fusions a partir des
donnees comptables fournit une vision inexacte de l'impact de ces operations
sur le patrimoine des actionnaires des entreprises impliquees. Cependant, les
etudes comptables ne sont pas totalement a ignorer car elles apportent des
indications sur les principales caracteristiques des operations de regroupement
(taille, structure du capital, rentabilite economique, etc.). Par contre, les
etudes utilisant les valeurs de marche renseignent mieux sur le concept de
synergie
reposent sur la technique d'analyse des "rendements anormaux".
Cette technique consiste a determiner les rendements
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anormaux degages autour de la date d'annonce de l'operation par
les titres des societes concernees. La principale limite de cette methode est
le choix du modele qui va fixer la
norme a partir de laquelle on va calculer les rendements dits
anormaux.
L'important mouvement de concentration des entreprises
occidentales a partir des annees 1960 a stimule de nombreux travaux notamment
aux USA. Les premieres etudes ont port-6 sur les conglomerats
(fusions de type conglomeral). On aboutit a la conclusion selon laquelle les
conglomerats sont
un mauvais instrument de diversification. La question des
performances des fusions conglomerales reste plus mitigee, l'existence des
synergies n'est pas douteuse, mais la preeminence dans ce type de regroupements
des synergies financieres sur les synergies economiques n'est pas
automatique.
Les travaux portant sur les autres types de regroupements de
societes malgre la plus grande precision et une finesse d'analyse, n'ont pas
fondamentalement modifie les conclusions des premieres etudes. Dans tous les
cas, on note des gains importants pour les actionnaires des entreprises
acquises et de faibles gains (proches de zero) pour les actionnaires des firmes
acquereuses.
La monographie que nous aeons retenue nous a permis de constater
que l'on peut mesurer la synergie a partir des indicateurs economiques et
financiers. Au cours de la periode recenten, la synergie est devenue
une realite a cause de la nature meme des regroupements qui obeissent a une
logique
industrielle ou commerciale ; contrairement aux fusions
effectuees entre 1962 et 1974 (logique financiere avec constitution des
conglomerats).
Au total, ce memoire conforte l'hypothese selon laquelle la
recherche de synergies constitue la motivation essentielle pour ne pas dire
unique des operations de fusion. La revue detaillee des differents cas de
rapprochement a permis de conforter la justesse de cette affirmation. Mais elle
a egalement souligne les problemes de management et strategiques qui emanent
dela recherche forcenee de synergies. Face
a cette situation, nous avons ete amenes a mettre sur pied le
concept de "synergie totale" ou "multidimensionnelle" qui essaie autant que
faire se peut de combler le gap strategique des groupes issus des fusions en
ajustant la synergie telle etait congue jusquI6 present.
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