Memoire Online - Capital risque en Tunisie - prospective 2020

Le marché financier tunisien dénombre aujourd'hui une quarantaine de SICAR (Voir Annexe A relatif à la liste des SICAR en Tunisie). Ces sociétés sont regroupées en quatre grandes catégories, selon l'origine de leurs ressources et surtout, selon leur mode opératoire.

Elles sont nombreuses (13) en Tunisie, presque autant de banques que de SICAR dont la SPPI (fondé par l'Association Professionnelle des Banques et la Banque de Tunisie). Elles ont une attitude qui va de paire avec la stratégie de la banque mère qui travaille généralement avec les clients existants de la banque et rarement des projets «nouveaux promoteurs» ou innovateurs. Leurs approches d'identification des projets est très passive vu l'existence d'un réseau important d'agences réparties sur le territoire tunisien qui les alimentent de projets provenant de la clientèle et nécessitant une injection de fonds pour leur croissance, leur programme de mise à niveau ou leur assainissement. La majorité de ces SICAR ont consommé une bonne partie de leurs capitaux.

Un autre aspect très important dans la pratique du CR en Tunisie est la domination de ce qui est communément connu en Tunisie par le portage dans la manière de participer au capital des sociétés. C'est une manière d'octroyer sa participation sous une forme assimilée à du crédit à court ou moyen terme et avec un taux de rémunération fixé d'avance. Cette pratique de crédit-man, est instaurée par les SICAR filiales de banques, qui s'imposent en terme de nombre.

Les banques étant actionnaires dans toutes les SICAR de Tunisie, elles influencent une bonne majorité à travailler avec cette méthode considérée la plus sûre en terme de rémunération des participations sur laquelle le promoteur s'engage. Ce `portage' fixant d'avance la valeur des actions à rétrocéder et la durée de cette rétrocession se dissocie ainsi de tout lien avec la performance de l'entreprise et avec la valeur réelle de l'action sur le marché à la date de sortie qui pourrait être plus élevé que celle initiale comme elle pourrait être plus basse. Cette pratique implique la SICAR dans le bien (pas le meilleur) mais jamais pour le pire. Par conséquent la totalité des SICAR adoptant cette pratique ont une approche très passive Hands-off dans le suivi de leurs projets. Au sein de toutes les SICAR bancaires, seul la SPPI (la plus ancienne de Tunisie) est agréée par la Banque Européenne d'Investissement, et récemment la SICAR-Invest de la BNA.

Les SICAR bancaires sont aussi frileuses des projets à caractère technologique considéré généralement à haut risque. D'ailleurs lors de l'apparition de la loi des finances 2001, et son article 23 relatif à l'investissement de 30% des fonds des SICAR qui devrait être partagé entre ZDR et projets de la Nouvelle Technologie, la quasi-totalité des SICAR des banques continuent à soutenir les investissements dans les ZDR plutôt que ceux à vocation technologique s'ils se présentent.

Elles sont au nombre de 6, et ne sont pas dépendantes d'une seule institution financière ce qui leur donnent plus de la liberté de développer leurs propres stratégies régionales, industrielle technologique ou autres. Elles subissent toutefois le chantage des banques, qui pour l'accord d'un complément de financement exigent souvent la participation de leurs SICAR dans le capital du projet proposé, ce qui pourrait marginaliser le rôle et parfois même exclure la SICAR régionale du projet qu'elle a longuement travaillé et soumis à la banque.

Contrairement aux SICAR bancaires, et malgré cette contrainte, la survie des SICAR régionales dépend de leurs approches actives de sensibilisation et d'identification des projets. Elles sont celles qui travaillent le plus pour le développement régional de par leurs champs d'intervention qui est dominé par les ZDR, et relativement plus que les SICAR susmentionnées pour la technologie (à des degrés différents bien sûr).

Elles sont au nombre de 11 et travaillent quasi-exclusivement la stratégie de leur groupe, (dont COTIF du groupe CARTE) essentiellement pour le financement du programme de mise à niveau des projets du groupe et de leur extension à travers l'augmentation du capital. Ces groupes ont généralement des alliances avec des banques de la place, et n'ont pas généralement de barrières à compléter le financement de leurs projets. L'objectif de leur création est assez souvent d'ordre fiscal. Le financement de la technologie n'est pas généralement leur priorité, surtout s'il s'agit d'un projet extérieur au groupe. COTIF agréé par la BEI se distingue dans ce groupe parce qu'elle participe dans des projets hors de son groupe et relativement ouverte à la valeur ajoutée et à la technologie.

Elles sont au nombre de 5, toutes fondées par le Groupe Tunisie Leasing. Elles pratiquent plutôt le capital-développement vu qu'elles ont choisi de travailler essentiellement pour l'extension des entreprises existantes. Ses clients sont essentiellement les grandes entreprises de la place qui veulent se développer davantage.

Quatre éléments font distinguer les SICAR financières indépendantes du reste des SICAR de Tunisie:

§ Par la nature de ses actionnaires qui est très différente de celle du reste des SICAR de la place avec des institutions étrangères telles que BEI, FMO, SFI, SIPAREX, quelques banques locales, Tunisie-Leasing, et de nombreux Investisseurs Individuels.

§ Cette diversité d'investisseurs au sein du conseil l'a encouragé à adopter une approche de participation en tant qu'investisseur réel caractérisé par une sortie libre en fonction de la valeur réelle de l'action au moment de la sortie et ce conformément aux pratiques de la profession à l'étranger en France particulièrement. Par conséquent Tuninvest est impliqué dans le projet pour le meilleur comme pour le pire.

§ Cette implication dans le risque du projet, lui impose une implication et un engagement dans la gestion des projets, avec une équipe bien rodée, formée de cadres des meilleurs sur la place, chacun bénéficiant d'un bon programme de formation sur les pratiques françaises de gestion et de suivi des projets et d'ingénierie financière de sociétés à capital risque.

§ Son capital étant ouvert au publique, Tuninvest est la seule SICAR de Tunisie coté en bourse. Tuninvest intervient surtout dans les entreprises à très haute valeur ajoutée commerciale (Meliha, baguette & baguette...) et en second lieu industrielle et technologique (Médis, pour la fabrication de médicaments stériles). De toutes les SICAR opérationnelles de la Tunisie, Tuninvest est la première SICAR de Tunisie à créer en Janvier 2002 à travers le Groupe Tunisie-Leasing, une SICAR spécialisée dans les Nouvelles Technologies, appelée Tuninvest-Innovation.

La Banque Européenne d'Investissement `BEI' est pratiquement le seul organisme étranger pourvoyeur de fonds pour le soutien des PME à travers les Sociétés d'Investissements à Capital Risque en Tunisie.

La première opération «capital risque BEI» a été conclue avec la BDET en 1988 sous la forme de prêts participatifs. Depuis cette date, ce mode de financement a évolué aussi bien sur le plan quantitatif que qualitatif pour tenir compte des nouveaux besoins de financement découlant essentiellement du Programme National de Mise à Niveau et mettre à profit la variété des produits financiers qu'offre actuellement le marché financier.

Sur le plan quantitatif, les enveloppes réservées ont doublé: passant de 19 MD au cours de la période 1992-1996 à 38 MD pour la période 1997-1999. Le nombre d'intermédiaires financiers par le biais desquels la BEI intervient a considérablement augmenté. Il est actuellement au nombre de 14 dont 7 SICAR.

Sur le plan qualitatif, les conditions d'intervention du Capital Risque BEI sont les mêmes que les autres financements BEI, à savoir une rémunération sur la base des dividendes et un remboursement à long terme. Sa participation 50/50 aux capitaux des projets sélectionnés, joue un rôle important dans le maintien d'un bon équilibre entre la liquidité des capitaux des SICAR, et une participation active dans le financement des PME. De même le champ d'intervention du capital risque BEI, couvre désormais en plus du secteur productif, celui des services.

Enfin et en vue de promouvoir la création de joint-venture Tuniso-Européenne, la BEI finance les entreprises tunisiennes à travers les SICAR conventionnées. Elle met aussi à la disposition du partenaire européen un financement sous forme de capital risque, à travers lequel elle peut financer jusqu'à 50% de sa prise de participation.

	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Approbations	194	191	131	185	222	204
Montant en MD	65	57	54	98	85	79
Décaissements	170	116	99	103	134	180
Montant en MD	58	40	47	74	53	47

Capital risque en Tunisie - prospective 2020

4.2.2 Le capital risque en Tunisie : Un service `jeune' qui piétine