Intégration financière internationale face à une stratégie de diversification de portefeuille

CHAPITRE 3

INTEGRATION, CO-INTEGRATION DES MARCHES FINANCIERS ET SES
IMPLICATIONS SUR LE RISQUE DE LA DIVERSIFICATION
INTERNATIONALE : UNE ANALYSE EMPIRIQUE

L

a stratégie de diversification de portefeuille internationale a été adoptée par les investisseurs depuis longtemps comme étant un outil efficace pour améliorer le rendement de leurs portefeuilles. Elle permet d?une part de réaliser des gains

importants en partageant le portefeuille à des actifs étrangers et des actifs domestiques et d?autre part de réduire son risque total. Ces bénéfices sont le résultat des corrélations faibles entre les différents marchés nationaux qu?entre les titres individuels d?un méme marché. En effet, les gains de la diversification internationale sont fonction de l?interdépendance entre les marchés nationaux. Lorsque ces derniers ont des corrélations élevées entre eux les gains seront faibles ou même inexistants. En revanche, lorsque les corrélations entre les marchés nationaux sont faibles les gains seront importants. D?ailleurs, l?accentuation des phénomènes de déréglementation et de libéralisation des marchés des capitaux a provoqué une forte intégration des économies dans le monde entier. De ce fait, les indices boursiers des marchés nationaux sont devenus de plus en plus corrélés entre eux. Cela ne pouvait que réduire les avantages de la diversification internationale. Dans ce contexte, on constate une diminution de l?intérêt de la diversification internationale sur les marchés développés à cause de leur forte intégration ce qui pousse les investisseurs à s?orienter vers les marchés émergents en raison de leur potentiel de croissance élevé et de leur segmentation aussi bien entre eux qu?avec les marchés développés.

Dans ce qui suit, nous commencerons cette étude de la stratégie de gain de la diversification de portefeuille à l?internationale qui est en relation avec le degré d?intégration entre les pays. Après la définition du cadre d?analyse et la méthodologie de notre échantillon, on va analyser graphiquement les évolutions des indices boursiers et on estimera les statistiques descriptives. Ensuite, nous étudions la stationnarité des séries des indices boursiers on applique les tests ADF. Puis on va faire le test de co-intégration.

3.1 : Méthodologie

Pour examiner la relation dinterdépendance entre les marchés développé est les marchés émergents et ces implication sur le gain de la diversification a l?internationale de portefeuille an a fait recours à la théorie de Johansen (1988) aussi aux les tests de Engle et Granger pour mesuré le degré d?intégration entre ces marchés tout ou long de la période d?étude du gain de la diversification à l?internationale de portefeuille.

Le test de co-intégration consiste tout d?abord à examiner la stationnarité des indices boursiers. En effet, la non stationnarité de ces séries et la condition préalable pour l?étude de la co-intégration. Dans ce même cadre il faut que les séries doivent être intégrées de même ordre.

D?ailleurs on a utilisé les tests de racine unitaire pour étudier la stationnarité des séries, ensuite on a recours à la détermination du nombre optimal du retard (F) du modèle autorégressif (VAR) qui sert à déterminer l?ordre maximal d?intégration, une fois la non stationnarité des séries des indices boursiers est vérifiée et les séries sont intégrés de même ordre, nous pouvons appliquer le test de co-intégration de Johansen (1988)

3.1.1 : Les donnes

Ce chapitre sera consacré à la présentation des caractéristiques et des propriétés statistiques des séries financiers de notre étude qui porte sur des séries temporelles d?indices boursiers de 11 marchés développés et de 12 marchés émergents répartis dans le tableau 1 , qui on subit des reformes et d?aller vers une plus grande ouverture, cela provoque par l?accélération du rythme de circulation des biens, des services et des capitaux. Le secteur financier a été touché par la libéralisation caractérisée par l?ouverture à l?international, ce phénomène a favorise l?augmentation des liens entre les différentes places boursières. Ces indices couvrent la période 11.03.2007 jusqu?au 12.03.2010 ce qui donne 1250 observations par marché, ils ont été extrait de la base de donnée MCSI. Nos échantillons constitués de 23 marchés se répartissent comme suit :

LES MARCHES DES CAPITAUX ET LEURS INDICES BOURSIERS

Zone géographique	Pays	Indice boursiers
Amérique du nord	Etats-Unis Canada	S&P 500 S&P / TSX
Amérique latine	Brésil Mexique Argentine	Bovespa IPC Merval
Europe	Royaume -Uni France Allemagne Italie Suisse Pays Bad Belgique	FTSE 100 CAC 40 DAX MIB 30 SSMI AEX BEL20
Pacifique /Asie	Australie Japon Hong Kong Chine Inde Indonésie Malaisie Corée Singapour	All Ordinaries Nikkei 225 Hang Seng Shang. Comp BSE 30 JKSE KLSE KS11 STI
Afrique	Egypte Tunisie	EGX/30 TUNINDEX

Tableau 1 : les marchés des capitaux et leurs indices boursiers :

Les cours sont exprimés en dollar américain pour éliminer les problèmes relatifs aux variations des taux de change. Et ils sont utilisés pour générer des séries de rendements financiers en utilisant la formule suivante :

= 1 -- )

Avec :

: Le rendement de lindice pour le jour t.

: Le cours de lindice en dollars pour le jour t.

: Le cours de lindice en dollars pour le jour t-1. 3.2 : Les analyses graphiques

La première description de l?évolution des cours des indices boursiers considérés dans notre échantillon est fournie par les représentations graphiques qui correspondent relativement aux pays développés et aux pays émergents.