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Intégration financière internationale face à  une stratégie de diversification de portefeuille

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par Douzi Adnen
Université de Cergy- Pontoise Paris - Master de recherche 2011
  

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2.3.2 : Les avantages d'investir domestiquement

Black (1974) a développé un modèle d?évaluation d?actifs à l?international en présence d?une imposition sur les investisseurs étrangers. Ces taxes sont égales pour les positions langes et à découvert mais elles varient d?un pays à un autre, Black (1974) a prouvé que l?existence de cette taxe qui varie d?un pays à un pays à l?autre peut expliquer la préférence des individus aux actifs domestiques.

Stulz (1981) à critiqué l?approche de black (1974) puisque d?après ce dernier, les investisseurs sont imposés sur la position longue mais ils perçoivent un impôt sur les positions à découvertes courtes. C?est la raison pour laquelle Stulz (1981) à proposé un modèle avec des niveaux de taxes positives quelle que soit la nature de position, il a conclu que les investisseurs préfèrent les actifs domestiques car le gain réalisé suite à la diversification international n?excède pas les coûts générés par la taxe.

Cooper et Kaplanis (1994) développent une extension du modèle d?Adler et Dumas (1983)qui incorporent le risque d?inflation et les coûts de transactions, les autres trouvent que la préférence pour les titres domestiques persiste même dans les cas où les investisseurs auraient une aversion au risque très faible. Par ailleurs, les coûts de transactions sont trouvés par les auteurs très élevés par rapport à ceux effectivement observés. Cooper et Kaplanis (1994) en tirent que certes la présence des barrières à l?investissement international limites l?attrait de la

diversification international mais les transactions n?apportent pas de réponses définitives l?angine du bais domestique.

Les résultats des explications institutionnelles de la préférence pour les titres domestique sont clairement insuffisants.

Conclusion

Dans ce chapitre on a essayé de présenter les études qui mettent en évidence le phénomène dintégration des marchés des capitaux développés et émergents et ses implications sur les gains potentiels des stratégies de diversification internationale de portefeuille. Laccroissement de lintégration financière favorise laugmentation des corrélations entre les marchés nationaux ce qui réduirait les gains des stratégies de diversification internationale.

Gilmore et McManus (2002) et Bekaert, Harvey et Ng (2003) ont démontré que les marchés développés sont intégrés entre eux alors que les marchés émergents sont segmentés aussi bien entre eux quavec les marchés développés. Cela implique que ces marchés émergents représentent encore une source importante de diversification internationale de portefeuilles. Bekaert et al. (2003) montrent que les mouvements des marchés développés et particulièrement du marché américain sont contagieux. Les chocs sont transmis rapidement et affectent significativement les marchés développés et les marchés émergents.

Lexistence des différents marchés doit permettre de diversifier le risque national et donc de produire des gains, puisque les marchés financiers covarient faiblement entre eux. Pour la plupart des auteurs, la diversification internationale de portefeuilles permet doptimiser le couple rentabilité / risque. Simplement, malgré ces gains potentiels, il ya un autre phénomène à prendre en considération, qui peut, lui aussi, influer les avantages de diversification internationale.

CHAPITRE 3

INTEGRATION, CO-INTEGRATION DES MARCHES FINANCIERS
ET SES IMPLICATIONS SUR LE RISQUE DE LA DIVERSIFICATION

INTERNATIONALE : UNE ANALYSE EMPIRIQUE

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