La gesion du portefeuille des actifs financiers du fonds régional de développement de la CEDEAO( FRDC / groupe BIDC )

PARAGRAPHE 2 : LES MODELES STRATEGIQUES FONDES SUR LA VALEUR DE LA FIRME

Le modèle M/B est à la base de la plupart des méthodes de diagnostic et d'évaluation des stratégies s'appuyant sur la notion de valeur. Nous remarquons que :

r_c - g , avec K_c (Coût du capital) = r_a ( rentabilité attendue).

B K

A partir de cette relation, plusieurs représentations, ont été faites. La première, développée par le «  Stratégic Planning Associates » lie M/B au ratio r_c/r_a également appelé «  levier de valeur » (Cf. figure N°01 ci-après).

Figure 01 - Méthode d'évaluation d'après le Strategic Planning Associates :

Cas où le taux de croissance g est égal à 0.

M/B

Indicateur de Performance future > Performance passée Droite de

performance des M/B> r_c/r_{a valeur}

_{stratégies futures}

Performance future = Performance passée

E 1

E 2

Performance future < Performance passée

1

1/r_a

1

r_c = r_a r_{c /} r_a

(Taux de rentabilité = Indicateur de performance

Coût du capital) des stratégies passées

(Levier de valeur)

Les entreprises dans la partie droite (E2) de la « droite de valeur », sont évaluées par le marché comme devant avoir, dans le futur, une performance plus faible que celle du passé. En revanche, celles dans la partie gauche (E1) sont perçues comme devant améliorer leur performance dans l'avenir. Celles situées sur la droite de valeur devraient maintenir, dans l'avenir, leur valeur.

Une approche légèrement différente de la précédente a été développée par le groupe Marakon Associates. Dans ce modèle, les implications sont similaires à l'approche ci-dessus. M/B n'est plus donné ici en fonction du ratio « rentabilité des capitaux investis / coût du capital  » (r_c/r_a) mais en fonction de l'écart r_c - r_a .

· Dans la figure N°02, la firme E4 (cadran gauche du haut) a obtenu par le passé une rentabilité de ses capitaux inférieure à leur coût, compte tenu du risque qui leur était associé et des autres possibilités de placement ;

· En revanche, les investisseurs s'attendent dans le futur à un renversement de situation. Il s'agit ici du cas typique d'une stratégie de revitalisation ou de redressement d'entreprise ;

· La firme E3 (cadran gauche du bas) représente le cas typique d'entreprises qui dans le passé ont bénéficié d'une rentabilité inférieure au coût des capitaux investis et qui dans le futur ne donnent aucune indication quant à un redressement éventuel.

Cette entreprise se trouve alors dans une «  ornière ». La firme E2 (cadrant droit du bas) quant à elle illustre le cas d'entreprises qui ont connu dans le passé un succès

important mais sont perçues comme allant vers le déclin. Ensuite, la firme E1 (cadrant droit du haut) représente l'excellente entreprise qui a bénéficié dans le passé, de taux de rentabilité élevés et qui semble capable dans le futur de maintenir sa performance.

Enfin, une troisième méthode fondée sur les travaux de Fruhan¹⁶ formalisé par le

Cabinet McKinsey s'appui, d'une part, sur le ratio M/B comme indicateur de per-

formance futures et, d'autre part, sur le ratio R/B où R représente la valeur future de l'entreprise estimée à partir de données historiques (Voir figure N° 03). L'entreprise E1 voit sa situation s'améliorer alors que celle de E2 est perçue comme devant se détériorer. Seule E3 va conserver sa position dans le futur. Elle ne créera ni ne détruira de valeur.

Figure 02 - Méthode d'évaluation du Marakon Associates

2

1, 8

E4 1, 6 E1

La revitalisation 1, 4 L'excellence Création de valeur

1, 2

1 r_c -r_a

-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 Ecart de profitabilité

0, 8

0, 6 Destruction de valeur

0, 4

0,2

Rentabilité du capital < rentabilité du capital >

Coût du capital coût du capital

Figure 03 - Méthode d'évaluation Fruhan - McKinsey

M/B

Indicateur de perfor- Amélioration

mance des stratégies M/B > R/B

E3

futures (Création de valeur)

E2

E1

M/B = R/B

Détérioration

Conservation M/B <R/B

(Maintien de valeur) (Destruction de valeur)

R/B

Indicateur de performance

des stratégies passées