1.3 Caractéristiques financières des contrats
d'options
1.3.1 Les options négociables
Une option est un contrat qui permet à son
détenteur d'acheter ou de vendre une certaine quantité d'un bien
ou un actif à un cours convenu à l'avance, appelé prix
d'exercice (Strike), à (ou jusqu' à) une date
fixée, dite échéance de l'option.En contrepartie,
l'acheteur verse immédiatement au vendeur de l'option une prime qui est
le prix de l'option. Les options européennes sont les options
exercées seulement le jour de l'échéance, et les options
américaines celles qui peuvent être exercées à tout
moment avant leur échéance. Les options cotées sur le
marché à Paris sont américaines, mais les options de
gré à gré sont souvent européennes.
Chaque contrat porte sur un nombre fixé d'actifs
supports : 100 dans le cas des actions. Dans le cas du MONEP, il s'agit
essentiellement d'options sur actions, ou éventuellement sur le CAC 40,
qui est un indice reflétant le marché des actions en France. Dans
le cas du MATIF, les options portent sur les contrats à terme sur taux
PIBOR, ou sur le Notionnel, qui est un titre fictif de maturité dix ans,
versant des coupons de 10%.
Les options d'achat et de vente Les options
traitées sont essentiellement des options d'achat (call) ou de vente
(put). Chaque contrat porte sur un nombre fixé d'actifs supports (100
dans le cas des actions). Le prix fixé dans le contrat auquel
l'opération peut se faire s'appelle le prix d'exercice, ou strike.
Les opérations sur les options
Achat d'une option d'achat :
L'acheteur paye au vendeur une prime qui lui donne le droit
d'acheter à la date d'échéance de l'option, 100 actions
à un prix d'exercice convenu à l'avance. C'est le principe d'une
" promesse de vente". Ce droit n'est "exercé" que si les cours ont
monté et dépassé le prix d'exercice. Les risques sont
limités à la prime payée, et les gains dépendent de
l'écart entre le prix d'exercice et le cours à
l'échéance.
Chapitre 1 Présentation des produits
dérivés
Vente d'une option d'achat :
Le vendeur a l'obligation de livrer à
l'échéance 100 actions au prix convenu, si l'acheteur le demande,
c'est à dire exerce son droit. Son gain est constitué de la
prime. Il espère que les cours vont baisser pour ne pas avoir à
livrer. Les pertes peuvent être grandes en cas de hausse. Le vendeur est
en général un investisseur professionnel.
Achat d'une option de vente :
L'acheteur a le droit de vendre 100 actions à un prix
convenu. Les gains sont importants si les cours baissent ; la perte maximale
est égale à la prime.
Vente d'une option de vente :
Le vendeur à l'obligation d'acheter au détenteur
de l'option 100 actions au prix convenu si l'option est exercée. Il
espère que les cours vont monter pour ne pas avoir à les
acheter.
Straddel : Un straddel est une combinaison de
deux options d'achat et de vente.
Les paramètres des options
· La durée d'exercice
Dans les marchés organisés, trois
échéances sont cotées simultanément : 3, 6 et 9
mois sur les mois suivants : mars, juin, septembre, décembre. La
cotation cesse la veille de l'échéance, ce qui signifie que les
options sont négociables jusqu' à l'avant-dernier jour du mois
d'échéance.
Toutefois, sur le CAC 40 l'échéance des options
est mensuelle. Les pages financières des quotidiens donnent
simultanément en plus des cours, le nombre de contrats traités.
Les échéances les plus liquides sont traditionnellement les plus
proches.
· Le prix d'exercice
C'est le cours auquel l'option peut être
exercée. Trois prix d'exercice au minimum sont cotés sur chaque
action, et chacune des trois échéances. Ils respectent entre eux
des écarts standards. Les trois prix d'exercice sont fixés
à des cours proches de celui de l'action. Les options les plus liquides
sont les options à la monnaie, pour lesquelles le prix d'exercice est
proche de la valeur du cours. Les options dans la monnaie
sont des options pour lesquelles la valeur intrinsèque n'est pas nulle.
Les autres sont dites en dehors de la monnaie.
· Le prix d'exercice
C'est le cours auquel l'option peut être
exercée. Trois prix d'exercice au minimum sont cotés sur chaque
action, et chacune des trois échéances. Ils respectent entre eux
des écarts standards. Les trois prix d'exercice sont fixés
à des cours proches de celui de l'action. Les options les plus liquides
sont les options à la monnaie, pour lesquelles le prix d'exercice est
proche de la valeur du cours. Les options dans la monnaie
sont des options pour lesquelles la valeur intrinsèque n'est pas nulle.
Les autres sont dites en dehors de la monnaie.
· La prime
La prime est le prix du contrat payé par l'acheteur au
vendeur de l'option. Comme un contrat porte sur 100 actions support, l'acheteur
doit payer 100fois la prime. Elle fait l'objet de cotations et peut être
négociée : on peut acheter une option pour essayer de la
revendre plus chère, ou l'inverse. Le prix de l'option
évolue tout au long de sa durée de vie. Le prix de l'option est
décomposé en valeur intrinsèque et valeur temps.
· La valeur intrinsèque
C'est la différence positive ou nulle entre le cours
coté du titre support et le prix d'exercice.
Call Valeur intrinsèque= sup (Cours de l'action- Prix
d'exercice, 0) Put Valeur intrinsèque = sup (Prix d'exercice Cours de
l'action, 0)
· La valeur temps C'est la
différence entre le cours de l'option et sa valeur intrinsèque.
Elle est nulle à l'échéance pour une option
européenne.
Chapitre 1 Présentation des produits
dérivés
Les straddles :Un straddle est un
dérivé constitué d'un call et d'un put de même
paramètres. La figure 1.2 représente le payoff vis à vis
du vendeur. L'intérêt de traiter un straddle à la monnaie
plutôt qu'une option réside dans le fait que sa sensibilité
par rapport à une variation du sous-jacent est très faible
à la date de négociation du contrat. C'est un pur produit de
volatilité tant que le spot ne dérive pas. Si le spot S(t)
dérive trop loin de K, l'une des deux jambe du straddle fait encourir
des risques inutiles au vendeur pour un prix dérisoire. Il a donc
intérêt à la racheter. Le rôle des
marchés organisés d'options
Les marchés organisés contribuent par la grande
lisibilité des prix affichés, la garantie qu'ils offrent aux
intervenants en se substituant en cas de défaut de l'une des
contreparties, àmaintenir une grande liquidité sur les titres
négociés ou du moins sur certains d'entre eux les plus
traités. La contrepartie est une certaine rigidité dans les
produits fournis, qui sont de type standard. Ils sont le lieu
privilégié vers lequel se tournent les traders qui cherchent
à
couvrir des produits complexes à l'aide d'options
standards. Ils peuvent être perçus comme les supermarchés
de la finance.
Fig. 1.1: Profil de prix et valeur
intrinsèque.
Fig. 1.2: Payof d'un straddle vis a vis du
vendeur
Chapitre 1 Présentation des produits
dérivés
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