Memoire Online - Les déterminants de l'offre de monnaie dans l'économie congolaise de 1980 à 2013.

La lecture du tableau ci-dessous, nous renseigne que depuis 2002, le niveau du crédit à l'Etat tend à s'égaliser avec celui du crédit à l'économie. L'on pourrait penser qu'il y a une réelle diminution de l'effet d'éviction, et pourtant, les experts de la Banque Centrale nous mettent en garde dans l'interprétation de cette baisse du crédit à l'Etat⁴⁵.

Etant donné que plusieurs opérations financières ne suivent pas la chaine de dépense. Celles-ci se placent dans le budget de l'Etat dans la rubrique dépenses à régulariser. Dans la situation monétaire intégrée, le compte Autres Postes Nets⁴⁶ est aujourd'hui un compte fourre-tout dans lequel sont placées toutes opérations financières à régulariser financées par les avances de la Banque Centrale et constitue la part la plus dominante dans les contreparties de la masse monétaire.

⁴⁶Les APN comprennent les postes suivants: Comptes du capital, Comptes de réévaluation, Fonds de contrepartie et Divers nets. L'accroissement des APN est non seulement imputable aux Dépenses à régulariser qui se logent au poste Divers Nets mais aussi à la dépréciation monétaire laquelle s'est traduite par une augmentation du poste « réévaluations ».

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C'est ainsi que nous pesons que le crédit à l'Etat reste toujours supérieur aux crédits à l'économie.


Années Avoirs Crédits à Crédits à Autres Extérieurs l'Etat l'économie Postes Nets Nets
2002	-581,811	-27,192	36,51	831,122
2003	-695,25	-4,205	52,676	996,072
2004	-634,492	51,821	93,796	1092,072
2005	-784,206	196,085	147,165	1083,489
2006	-790,364	259,49	239,915	1173,21
2007	-343,15	350,33	391,933	910,722
2008	-464,231	389,319	743,594	920,2
2009	-45,374	191,475	760,651	803,234
2010	907,9	-3335,2	815	681
2011	834,9	-161,3	913,3	808
2012	1.337,8	-593	1.141,6	862,9
2013	1.450,4	-495,6	1.581,9	956,8

2.1.3 Les composantes de la masse monétaire en millions USD

L'analyse des composantes de la masse monétaire, nous renseignent une montée des dépôts en devises.

En effet, malgré la maitrise du taux d'inflation à un niveau modéré en 2002, le phénomène de dollarisation s'est accentué au point qu'aujourd'hui la quasi - monnaie (M2-M1) est supérieure à la monnaie (M1). En effet, les dépôts en devises sont compris, dans la situation monétaire intégrée, dans la quasi-monnaie, et demeurent la part importante du principal agrégat monétaire.

Ainsi, ils représentent 58,06% du total de la masse monétaire en 2008 contre 65,98% à fin 2009. Cette progression traduit une accentuation de la dollarisation de l'économie d'une année à l'autre.

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Années	Circulation Fiduciaire	Dépôts à vue en MN	Dépôts à terme en MN	Dépôts en devises	Provision pour paiements des importations
2002	130,207	21,289	0,423	94,296	12,415
2003	169,517	24,057	0,862	139,782	15,076
2004	228,484	35,152	0,816	220,293	15,664
2005	278,091	43,93	0,885	296,832	22,768
2006	376,345	59,093	0,877	423,245	22,692
2007	463,733	132,415	4,97	672,905	34,984
2008	476,393	137,515	2,042	945,779	67,152
2009	422,624	108,999	3,874	1128,328	46,16
2010	510,071	1075,3	96,6	1.364,8	45,012
2011	647,487	1637,2	167,5	1685,8	25,199
2012	642,56	2249,4	223,6	2.055,8	22,791
2013	760,458	2495,9	291,8	2385,1	21,652

L'évolution de la masse monétaire observée durant la période sous analyse s'explique par l'efficacité des instruments utilisés par la BCC.

En effet, dans le cadre de mise en oeuvre de sa politique monétaire, la BCC a abandonné le dispositif de contrôle direct resté en vigueur jusqu'à mi-décembre 2005 ainsi que le certificat de dépôt en décembre 2002 et a adopté le billet de trésorerie. C'est ainsi que la politique monétaire de la BCC ne dispose plus que d'instruments indirects (le taux directeur, le billet de trésorerie et le coefficient de réserve obligatoire) lesquels s'inscrivent dans la logique du développement des marchés et de l'ouverture vers l'extérieur.

Cette restructuration de la politique monétaire de la BCC a eu le mérite de faire jouer à la politique monétaire son rôle au travers des instruments utilisés, comme le montre l'analyse suivante :

L'objectif poursuivi par la Banque Centrale du Congo en matière de taux d'intérêt est le réajustement régulier du taux directeur en fonction du taux d'inflation et le maintien d'une marge de positivité en terme réel dudit taux d'intérêt.

Depuis plus de huit ans, la BCC a fixé une marge de positivité de 10 points au-dessus du taux d'inflation et ce, en vue de garantir un redressement positif en terme réel des opérations bancaires compte tenu de l'évolution favorable du cadre macroéconomique et d'une très bonne maitrise de l'inflation. La BCC a progressivement ramené la marge de positivité de 10 à 5 points avant de la fixer en 2003 à 3 points au-dessus du taux d'inflation.

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La politique rigoureuse de gestion de cet instrument a eu le mérite de faire jouer au taux directeur de la Banque Centrale son rôle de taux de référence du système bancaire. En effet, au 30 juin 2004, les taux d'intérêt interbancaires se sont situés au niveau du taux directeur de la BCC, soit 8% l'an.

Il est à noter que la BCC applique une politique libérale en matière des taux d'intérêt. En d'autres termes, les banques sont libres de fixer les conditions d'octroi de leur crédit et de rémunération des dépôts de la clientèle. S'agissant des taux débiteurs, ceux-ci varient d'une banque à l'autre.

Quant aux taux créditeur, les banques commerciales les fixent de commun accord avec les clients suivant les conditions du marché.

Tableau 15. L'évolution du taux d'inflation, du taux directeur réel et du taux de la croissance en %

Années	Taux d'inflation fin période en %	Taux directeur réel	Taux croissance
2002	15,8	8,2	3,47
2003	4,4	3,6	5,79
2004	9,2	4,8	6,64
2005	18,2	7,5	7,8
2006	21,3	2,8	5,6
2007	9,96	13,24	6,3
2008	27,6	12,4	5,9
2009	51,2	13,8	2,5
2010	19,8	22	7,1
2011	15,4	20	6,9
2012	2,7	4	7,2
2013	1,07	3	8,5

Au regard de ce tableau, il ressort qu'en 2002, on a assisté à un ralentissement considérable du taux de croissance de l'inflation. En effet, le taux d'inflation fin période est passé de 135,1% en 2001 à 15,80% en 2002 tandis que le taux directeur est passé de 140% en 2001 à 24,4% en 2002. Ces résultats très encourageant ont continué de 2003 à 2004, avec une situation relativement apaisée.

Cependant, en 2005, il a été observé de fortes pressions inflationnistes marquées par une hausse prononcée des taux d'inflation fin période par rapport à l'année précédente. En effet, le taux d'inflation fin période a été de 21,30% en 2005, contre 9,20% en 2004, alors que le taux directeur a été de 28,8% en 2005, contre 14% en 2004. En 2006 et 2007, l'inflation a été relativement maitrisée à l'instar de la période 2003-2004. En 2008, on a constaté de nouveau une augmentation remarquable du taux de croissance de l'inflation par rapport à l'année 2007. Le taux

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d'inflation fin période est passé de 10% en 2007 à 27,6% en 2008 alors que le taux directeur est passé de 22,5% en 2007 à 40% en2008.

Depuis le 16 décembre 2002, la Banque Centrale a émis le « Billet de trésorerie » qui est un instrument de régulation des liquidités. Cet instrument permet à la Banque Centrale d'éponger la liquidité ou réguler la masse monétaire en circulation dans l'économie et a essentiellement pour mission d'assurer le financement sain du déficit budgétaire de l'Etat.

Le taux d'intérêt des billets de trésorerie est un taux créditeur et ce taux réagit à des chocs permanents sur la liquidité bancaire.

L'utilisation du billet de trésorerie par voie d'appel d'offre a permis d'éponger l'excédent des liquidités en circulation. Par exemple, le BTR a permis de stériliser 47,0 milliards de CDF en 2008 contre 32,9 milliards une année auparavant, soit une ponction nette de 14,1 milliards. Au cours de l'année 2009, cet instrument a permis de stériliser la liquidité pour une valeur de 9,7 milliards de CDF.

Depuis juin 2001, l'assiette de calcul de la réserve comprend les dépôts de la clientèle tant en monnaie nationale qu'en monnaies étrangères.

Cet instrument de régulation monétaire a subi, au 31 juillet 2003, une modification importante dans le but notamment d'accroitre son efficacité. Pour un meilleur contrôle des ressources pouvant exercer un effet direct sur la base monétaire, seuls les dépôts de la clientèle sont ciblés.

Toutefois, la compression de l'assiette de calcul de la réserve obligatoire a été composée par l'incorporation des ressources en monnaie étrangère jadis exclues de la réserve ce qui a mis fin au traitement discriminatoire à l'égard des ressources en monnaie nationale.

Notons, que le calcul et le contrôle de la réserve s'effectuent sur une base mensuelle contre une base hebdomadaire précédemment.

Néanmoins, le coefficient de la réserve obligatoire a été fixé à 2% au 31 juillet 2003 afin d'éviter toute stérilisation excessive des ressources des banques et même de financer l'économie. La non constitution de la réserve obligatoire est sanctionnée par une pénalité égale au taux appliqué aux avances en comptes courants augmenté de la moitié.

Ces innovations ont eu pour effet d'améliorer l'efficacité de cet instrument par la stérilisation d'un volume beaucoup plus important de liquidité étant donné que 55% des dépôts bancaires sont en devises.

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2.1.2 Les contreparties de la masse monétaire

2.1.3 Les composantes de la masse monétaire en millions USD