La couverture contre les risques de changes: Cas des entreprises tunisiennes

B/ Les déterminants du taux de change

Si on s'intéresse à la réflexion macroéconomique portant sur les variables susceptibles d'influencer le taux de change, il est important de présenter ₁dans cette section les différents concepts et théories expliquant le comportement de cours de change.

1/ La théorie de la parité des pouvoirs d'achat (PPA)

a) Définition

Les relations des parités offrent un cadre théorique pour analyser les relations les pris des biens, les taux de change au comptant et à terme, de même qu'avec les taux d'intérêts.

Elles permettent également, dans le cas de la parité des taux d'intérêts d'établir les conditions à respecter pour éliminer les opportunités d'arbitrage. Il y a quatre hypothèses qui permettent de délivrer la parité :

H1- Les marchés Financiers parfait : il n'y a ni contrôle ni coût de transaction ni impôts.......

H2- Les marchés de biens sont parfaits : les expéditions internationales des biens peuvent avoir lieu librement, instantanés et sans coût ou tarif douanier

H3- il y a un seul bien de consommation commun à tous

Les hypothèses H1, H2, H3 sont suffisantes pour établir une version simple du théorème de la parité d'achat introduit par Cassel en 1916. (1) Cette approche est analysée sous deux versions distinctes à savoir (PPA) absolue et la (PPA) relative.

b/ La parité des pouvoirs d'achat absolue

La version est dite « absolue » de la PPA stipule que sur les marchés parfois, définie précédemment, des biens identiques doivent avoir le même prix réel partout, si non un arbitrage physique aura lieu par arbitrage physique.

On entend la possibilité pour un agent économique d'acheter un bien là ou son prix est le plus bas, pour le rendre là ou il est le plus élevé, en encaissant la différence du prix.

En effet l'augmentation de la demande dans les pays ou le prix est le plus basse aura pour conséquence d'y faire monter le prix.

Cette théorie est encore appelé « loi d'un seul prix puisque nous avons fait l'hypothèse de l'existence d'un seul bien de consommation. Si on fait l'hypothèse que chaque pays consomme le même « panier de bien » plutôt que le même bien, nous parlons de PPA absolue. Vu sur cet angle, la PPA absolue s'applique aux « indices de prix » nationaux et indique qu'une unité d'une monnaie donnée à le même pouvoir d'achat dans chaque pays.

Nous noterons P_R cas du Canada et de son principal partenaire commercial les U.S.A.

P^T_R : indice du prix au temps t, des biens Canadiens = pays en numéraire

P^T_r : indice du prix au temps t, des biens Américains = pays en référence

I^t_n : Taux de variation des prix au pays Canadiens

I^t_r : Taux de variation des prix au pays Américains.

Alors P^T+1 = P_n (1 +I^t_n) (1)

Et P^T+1_R= P_I (1 +I^T_R) (2)

Maintenant, si les niveaux de prix étrangers (exprimés en Dollars Canadien) et domestiques, sont égaux au début de la période, soit au temps t, alors : P^T_N= S^T. P^T_I (PPA absolue) (3)

Ou S^T est le taux de change, au temps t, en Dollars Canadien par unité de monnaie étrangères.

Si de nouveau, les prix étrangères et domestiques sont égaux au temps t+1 , alors P^T+1_N= S^T+1 P^T+1 (4)

D'où remplaçant P^T+1_Net P^T+1_R par leur expression dans (1) et (2)

P^T_N(1+I_N) = S^T+1 P(1+I_R) (5)

c) La parité des pouvoirs d'achat relative

La version relative de la parité des pouvoirs d'achat modifie quelque peu cet énoncé. Puisque le commerce international « libre » (en négligeant les coûts de transport, taxes, tarifs...) doit égaliser les prix des biens équivalents dans différents pays des différences dans la variation des prix, c'est-à-dire des «taux d'inflation » différents, soient finalement induire des variations compensatoires de taux de change pour maintenir l'égalité des prix.

P^T_N (1+I_N ) = S^T+1 (1 + I_T ) (6)

Soit en divisant par P^T_N et en réorganisant l'équation (6)

(7) (PPA relative).

2/ La théorie de parité du taux d'intérêt (P T I)

L'hypothèse des marchés financiers parfait (H1₁) est seul nécessaire pour développer la relation de parité des taux d'intérêts. La dite parité stipule que pour toute paire de pays, le différentiel de taux d'intérêt entre ces pays doit être égal au différentiel (prime où escompte) de taux de change à terme et au comptant. Si tel n'est pas le cas un « arbitrage sans risque » aura lieu de la part des détenteurs de titres portant intérêt, libellés en monnaies différentes. Cette théorie n'implique aucune causalité « unidirectionnelle ».

L'observation des eurodevises et des marchés de changes montre clairement que les taux d'intérêts « et » les taux de change à terme et au comptant sont déterminés « simultanément ». Il est de supposer que le changement dans les différentiels du taux d'intérêt cause des ajustements dans le taux à terme pour établir la parité des taux d'intérêt. Au lieu de cela, les marchés monétaires et les marchés de changes répondent contrairement l'un à l'autre, de telle sorte qu'à l'équilibre.

La valeur à t+1 d'un capital C = La valeur à( t+1 )de C unité de la devise n

exprimée en unité de la devise converties en devise r à( t), placés au

numéraire (n) et placé au taux taux R^T_R de t à t+1, converties en devise

d'intérêt R^T_N en temps t n au taux à terme F^T (le contrat à terme

étant conclu au temps t).

Au terme analytique, on a la formulation exacte de P T I.

_T

(P T I)

La validité de cette théorie avancée par Keynes en 1930 est supportée par des études empiriques récentes aussi bien que pour les assertions catégoriques de banquiers et de courtiers sur les marchés de changes, on notera que cette relation de cette parité nécessite seulement de recourir à l'hypothèque H_1, soit une hypothèque d'arbitrage pure.