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Evaluation d'une société

( Télécharger le fichier original )
par Lazhar JARRAY
Faculté des sciences économique et de gestion de tunis - Master Banques et Marchés Financier 2008
  

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III.5. La comparaison par rapport à un secteur d'activité

De la même façon que pour la comparaison boursière précédente, basée sur le rapprochement des multiples de valorisation d'un indice de marché (Nouveau Marché, Mid Cap, ...) avec ceux d'une société, il n'est pas toujours possible de comparer une société par rapport à des références transactionnelles, ou par rapport à d'autres sociétés cotées. Dans ce cas, si l'on désire retenir une approche comparative pour valoriser une société, il est nécessaire d'adopter une position plus large, en dégageant une tendance, à défaut de pouvoir réaliser une approche plus précise. Si la société étudiée peut, par ses caractéristiques boursières, être rapprochée d'un indice de marché, appelé pour l'occasion indice de référence, il est alors possible de comparer les indicateurs financiers (ratios et multiples de valorisation) de cet indice avec ceux de la société étudiée. Seulement, cette approche n'est pas toujours réalisable. En effet, par exemple, une société cotée au Nouveau Marché peut voir son cours de bourse varier de façon différente de celui de l'indice de ce compartiment action. Ainsi, en début d'année, on peut penser que les valeurs non technologiques du Nouveau Marché ont quelque peu « décroché » de l'indice général du Nouveau Marché. Toutefois, la comparaison boursière basée sur un indice de référence n'est pas la seule approche comparative possible. En effet, il est également possible de comparer les chiffres financiers d'une société avec ceux d'un secteur d'activité. Ainsi, si l'on prend l'exemple d'une société présente sur la niche de l'analyse microbiologique industrielle, il n'est pas possible de la comparer avec d'autres sociétés cotées, étant donné que celles-ci n'existent pas. Par contre, si l'on désire déterminer plus ou moins précisément la valeur de cette société, il est possible de la comparer à un ou plusieurs secteurs d'activité, à condition que ceux-ci soient significatifs.

III.6. Analyse critique de l'approche comparative

Alors que l'approche actuarielle avait pour objectif de déterminer la valeur intrinsèque des sociétés cotées, afin de pouvoir comparer celle-ci au prix du marché, l'approche comparative a pour but de se référer directement au prix du marché, en considérant que le marché est efficient et que les prix pratiqués sont représentatifs de la valeur des sociétés cotées (théorie de l'efficience). La logique de ces deux approches de valorisation est donc totalement différente. L'approche comparative, qui est utilisée, sous des formes variées par les professionnels des marchés financiers (analystes financiers, ...), dans la plupart des évaluations financières, notamment lors des introductions en bourse, est la méthode d'évaluation financière la plus courante et la plus facile à réaliser. Les méthodes de comparaison boursière que nous avons développé dans cette partie (comparaison par rapport à des références transactionnelles, par rapport à des sociétés cotées équivalentes, par rapport à un indice de référence, par rapport à un secteur, ...) présentent toutes des avantages, dans la mesure où elles permettent de rapprocher la valeur d'une société du prix du marché financier, soit du prix que les investisseurs vont être prêt à payer pour cette valeur.

Toutefois, même si ces méthodes sont simples et adaptées à la valorisation des sociétés cotées, leur utilisation peut poser certains problèmes. En effet, dans la pratique, il est parfois très difficile de trouver des sociétés comparables à la société faisant l'objet d'une étude financière. En effet, même si l'activité est comparable, certains éléments (une position de leader, un effort de R&D important) peuvent avoir par conséquence de modifier la valeur d'une société et de finalement remettre en cause l'utilisation même de l'approche comparative pour déterminer la valeur de celle-ci.

De plus, même si l'on détermine un échantillon de sociétés cotées comparables, ce qui n'est pas toujours possible (sociétés positionnées sur une niche technologique extrêmement précise, ...), encore faut-il que celles-ci soient sur le même compartiment de marché et qu'elles soient de taille comparable. En effet, dans la pratique des marchés financiers, les sociétés étudiées sont valorisées différemment selon le compartiment actions sur lequel elles se trouvent.

Enfin, l'approche comparative, si elle permet de se fixer par rapport au prix du marché, ne permet pas de déterminer réellement la valeur de l'entreprise, c'est à dire sa valeur intrinsèque déterminée à partir de ses fondamentaux économiques, ce qui, dans la pratique des marchés financiers, ne permet pas aux investisseurs de savoir si la valeur est chère ou non. La valorisation qui résulte de toute approche comparative est donc inévitablement très dépendante des conditions du marché.

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"Il faudrait pour le bonheur des états que les philosophes fussent roi ou que les rois fussent philosophes"   Platon