Evaluation d'une société

II.3. Le modèle de Bates

Le modèle de Bates prolonge l'approche développée par Gordon-Shapiro. Il reprend la même hypothèse d'une croissance constante du dividende, à un taux, et donc d'une même stabilité du. Par contre, la période n devient une probabilité définie par un nombre d'années déterminé. Ce modèle d'actualisation va permettre de calculer la valeur actuelle d'une société en tenant compte des bénéfices et du taux de distribution des dividendes, au lieu du seul dividende.

La valorisation de Bates se construit sur une logique comparative. En effet, elle va s'exprimer en fonction d'une réalité constatée sur le marché et en référence directe avec le prix actuel du marché. Cette logique comparative se développe en trois temps :

(1) l'entreprise concernée appartient à un secteur ou à un échantillon de référence, dont les caractéristiques de marché sont connues. Ces caractéristiques sectorielles recouvrent le (Price earning ratio de l'année de référence), le pay-out, le taux de croissance du bénéfice pendant n années, le taux de rendement exigé sur le marché (taux de rentabilité spécifique du marché actions). Ces données réelles vont permettre d'exprimer le, Price earning ratio théorique du secteur en,

(2) au-delà de l'année n, limite de l'horizon des prévisions des analystes sur la société, il est posé par hypothèse que les prévisions de croissance de résultat et de pay-out de la société ne peuvent se distinguer de celles du secteur. Dans ces conditions, les prévisions du secteur et les prévisions de la société se confondent. Cette affirmation essentielle de l'approche de Bates permet de considérer que la valorisation théorique du secteur et de la société sont identiques à l'année, soit : ,

(3) avec cette valorisation théorique de la société à l'année, et avec les prévisions spécifiques des analystes de à sur la croissance des résultats et sur le pay-out, il est possible de déterminer le, valorisation théorique actuelle de la société. Ces trois hypothèses nous permettent de construire la relation suivante :

Bates présente la formule suivante :

Avec :

 : Paramètre déterminé à partir des tables de Bates,

 : Paramètre déterminé à partir des tables de Bates,

Soit d'une façon plus explicite :

Les tables de Bates apportent une résolution rapide de cette équation par une lecture immédiate des valorisations des paramètres de calcul et en fonction de, et. Par cette facilité d'emploi et son fondement théorique, le modèle de Bates s'est imposé comme une méthode usuelle d'évaluation du marché boursier. Ainsi, on peut souligner son utilisation quasi-systématique pour justifier la valorisation des titres lors des introductions en bourse. Il faut simplement rappeler que le véritable enjeu de la formule de Bates porte sur la pertinence de la détermination de l'échantillon de référence. Le de la société est déterminé théoriquement par projection, dans le futur, des données réelles et des hypothèses des analystes.

La méthode de Bates s'appuie pour l'investisseur sur des flux théoriques : les résultats, ce qui est une faiblesse dans la mesure concrète du retour sur investissement. Par contre, cette méthode intègre deux composantes de valorisation du marché : le taux de capitalisation actuel des bénéfices ( du secteur), et le taux de rentabilité spécifique des actions (le taux d'actualisation).