B. La stabilité des prix
L'inflation en Inde a longtemps été
mesurée par l'Indice des Prix de Gros (Wholesale Price Index,
WPI). Cela s'explique par le fait qu'il n'existait pas d'indice
agrégé des prix de consommation (IPC) au niveau national. Mais
récemment, les autorités monétaires ont
décidé de fondé le calcul de l'inflation sur l'IPC qui
reflète le pouvoir d'achat réel des ménages. La banque
centrale intervient pour accroître ou réduire l'offre de monnaie
afin de maintenir la stabilité des prix, devenue sa priorité
depuis le début des réformes de 1990 (RBI, 2004). L'objectif des
autorités monétaires au lendemain des réformes consistait
à trouver le juste équilibre entre la stabilité des prix
et l'objectif de soutien à la croissance.
Mais force est de constater que malgré l'intervention
de la RBI, l'inflation demeure l'un des plus gros problèmes de
l'économie indienne comme l'illustre le graphique ci-dessous. Entre 1980
jusqu'à la fin des années 19905, l'inflation a connu
une forte fluctuation et a atteint son niveau le plus bas en 1989 (soit 3,26%)
contre 1991 pour son niveau le plus élevé (environ 14%). Entre
1999 et 2005, l'inflation a été maitrisée au tour de 4%.
La reprise de l'inflation entre 2008 et 2010, montre que l'Inde a
été plus ou moins résiliente face à la crise
financière.
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5 Il convient de préciser qu'avant la
réforme du secteur financier et de la politique monétaire,
l'inflation était essentiellement due à fluctuations du prix des
matières premières et des mauvaises saisons agricoles qui
causaient une flambée des prix.
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Figure 1: Evolution de l'inflation annuelle (en %)
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14
12
10
4
8
6
0
2
1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Source : Fait par nos propres soins avec les données de la
Banque mondiale
Au regard des fortes fluctuations de l'inflation, la RBI est
à tort ou à raison accusée de ne pas lui accorder une
grande importance. Dans la moitié des années 2000, plusieurs
études ont recommandé la mise en place des politiques flexibles
de ciblage de l'inflation. En 2009, à la demande de la commission du
plan, la commission chargée des reformes du secteur financier a
recommandé dans son rapport que la RBI accorde une priorité
à la lutte contre l'inflation en adoptant des politiques de ciblage de
l'inflation. Kramer et al. (2008) estiment que le ciblage de
l'inflation est mieux adapté pour assurer la stabilité
monétaire contrairement à la politique monétaire
discrétionnaire pratiquée par la RBI qui perturbe les
anticipations du marché et donne lieu à des prévisions
inutilement fortes en matière d'inflation. Mohanty (2011) estime
même qu'au-delà de 4 à 5,5%, l'inflation réduit la
croissance du PIB indien.
Toutefois, les opinions divergent sur le bien-fondé
d'une telle proposition. Des auteurs comme Bhattacharya (2006) et Mohan (2008),
Mohan (2013), vantent les mérités du pragmatisme de la RBI tout
en soutenant que l'objectif unique d'inflation n'est ni souhaitable ni
réalisable dans le cas de l'Inde. Pour eux, une politique de ciblage de
l'inflation n'est adaptée que pour les économies où les
marchés financiers sont efficients avec peu de distorsions sur les taux
d'intérêt ; ce qui n'est pas le cas en Inde.
Il convient de préciser néanmoins que depuis
février 2015, après plus de deux décennies d'une conduite
pragmatique de la politique monétaire, le Gouverneur de la RBI, Raghuram
Rajan et le Premier Ministre Modi, ont signé un accord qui
prévoit que les autorités monétaires adoptent une
politique de ciblage d'inflation à court terme. Dans cet accord, la
priorité pour la banque centrale consiste désormais à
assurer « la stabilité des prix tout en ne perdant pas
de
vue l'objectif de croissance » (RBI,
2015).6 La cible d'inflation pour l'année financière
20162017 est fixée à 4% avec une marge de fluctuation de plus ou
moins deux pour cent (#177;2%).
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