9.1. Comment bien sélectionner ses Warrants et
gérer ses positions?:
Nous vous proposons un exemple de stratégie pour
accompagner la hausse d'un sous-jacent sur une période
déterminée, à partir d'une analyse fondamentale sur deux
valeurs à fort potentiel :
À la lecture de ces chiffres, complétée
par une analyse graphique des deux valeurs, un investisseur souhaite se
positionner à la hausse avec un horizon de trois mois sur Alcatel-Lucent
et un mois sur EDF.
9.1.1. comment sélectionner les warrants les
mieux adaptés parmi toute une gamme ?
Parmi tous les critères de sélection d'un
warrant, deux seulement sont nécessaires et mêmes suffisants :
1re règle : Limiter sa recherche aux warrants
ayant un delta compris entre 30 % et 70 %. Le « delta » à lui
tout seul est une échelle de mesure du risque. Il indique la
probabilité de voir le warrant terminer dans la monnaie (i.e. au-dessus
du prix d'exercice pour un Call, en-dessous pour un Put) le jour de
l'échéance. Plus le delta est faible, plus le warrant est
risqué, car moins il aura de chances de terminer dans la monnaie
à l'échéance. BNP Paribas déconseille les warrants
dont le delta est inférieur à 25 %, car ils nécessitent
une très forte variation du sous-jacent pour progresser. À
l'inverse, plus le delta est supérieur à 70 %, plus l'effet de
levier décroît fortement et donc moins le warrant est
rémunérateur.
· Quel que soit votre scénario, choisir un
delta au départ compris entre 30 et 70 % et dans l'optique d'un
scénario offensif, privilégier un delta proche de 30/40 % pour un
fort effet de levier.
2e règle : Choisir une échéance
adaptée au scénario. Plus la date d'échéance est
proche, plus le warrant est risqué et plus il faudra le revendre
rapidement. Une règle simple, pour ne pas être trop exposé
au passage du temps, consiste à choisir des warrants ayant une
durée de vie au moins trois ou quatre fois supérieure à la
durée du scénario que vous avez sur le sous-jacent.
Parmi le tableau de warrants, nous avons retenu le Call «
3167B » (delta de 37,5%, échéance mars 2009) pour
Alcatel-Lucent et le Call « 3615B » (delta de 46 %,
échéance septembre 2008) pour EDF. L'investisseur souhaitant
pouvoir conserver son warrant trois mois sur Alcatel et un mois sur EDF, des
échéances respectivement supérieures à neuf mois et
trois mois sont nécessaires. En outre, les deltas des deux warrants sont
compris entre 30 et 50 %, assurant un effet de levier optimum. Les deux
warrants sont ainsi parfaitement adaptés au scénario
envisagé.
9.1.2. comment gérer sa position sur la
durée du scénario ?
Lorsque le scénario espéré s'est
réalisé, les caractéristiques du warrant ont
été modifiées au fil du temps. Il est alors
préférable de prendre ses gains sur le warrant
ou de rouler sa position, c'est-à-dire
vendre le warrant en cours et basculer sur un warrant de nouveau parfaitement
adapté et qui permettra d'optimiser l'effet de levier. En effet, le
delta du warrant a certainement beaucoup monté et son
élasticité s'est donc mécaniquement réduite.
Au contraire, si votre scénario ne s'est pas
réalisé, il ne faut pas hésiter à couper sa
position pour avoir une gestion dynamique : le delta du warrant aura
assurément baissé (voir exemple ci-contre), la sensibilité
de ce dernier face aux variations du sous-jacent en sera diminuée
d'autant. Savoir limiter ses pertes est une
nécessité, tout comme savoir rouler sa position pour revenir sur
un warrant adapté. Dans notre exemple sur le Call 3615B EDF, nous
préconisons une sortie en cas de recul du delta sous les 30 %.
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