III-3- Mutations financières et canal du taux de
change
La propagation des innovations financières
a permis la création de plusieurs nouveaux produits qui
s'échangent sur le marché de change telle que les swaps, les
options, les contrats à terme, l'assurance contre le risque de change,
etc. Ces produits permettent aux divers intervenants de se prémunir
contre les variations indésirables des taux d'intérêt et
des taux de change induisent par la politique monétaire mise en
place.
Ainsi, si les autorités monétaires
annoncent leur intension de lutter contre l'inflation par le biais de l'offre
de monnaie, les divers intervenants ne vont pas acquérir
immédiatement la monnaie nationale mais ils vont formuler plutôt
des options d'achat pour cette monnaie qui ne seront exécutées,
que si l'action se réalise avec une baisse effective de l'offre de
monnaie (Kuttner, Mosser, 2002).
En revanche, si la Banque Centrale ne restreint pas l'offre de
monnaie et se base sur le fait que les agents vont de toute manière
vendre de la monnaie étrangère pour acquérir de la monnaie
nationale, les contrats ne seront pas exécutés et le taux de
change ne varie pas sensiblement. Il en est de même pour la demande
globale et l'inflation.
Le même raisonnement est valable pour l'annonce
d'une politique monétaire expansive dont l'augmentation du revenu et de
la demande globale peut ne pas être aussi importante que prévue
par les autorités monétaires (Kuttner. 2001). L'innovation
financière permet donc de contrecarrer la politique monétaire qui
se base sur l'effet d'annonce.
En outre, le chevauchement qui s'opère entre les
différents marchés de change suite à la consolidation
financière fait que toute variation du taux de change dans un pays
donné implique une variation de même sens dans les autres pays qui
annule son effet. C'est la raison qui pousse la majorité des pays
à opter pour une politique de stabilisation de taux de change.
Conclusion
Nous venons de présenter les principaux canaux de
transmission de la politique monétaire et comment ils agissent sur
l'activité économique.
Le canal du taux d'intérêt ne tient pas compte de
la structure financière du pays. De plus, il est présenté
dans le cadre d'économies où le rôle des marchés est
important et en information symétrique.
Les canaux du crédit sont présentés
en information asymétrique qui exclut l'hypothèse de parfaite
substituabilité entre le financement interne et le financement
externe.
La prime de financement externe est sensible aux chocs
monétaires (canal large du crédit).
Le crédit bancaire et l'endettement obligataire
sont imparfaitement substituables tant pour les prêteurs que pour les
emprunteurs (canal étroit du crédit).
Le canal du crédit intervient au travers de deux
variables qui sont: l'offre de crédit bancaire et la richesse des agents
non financiers. Il montre l'importance du rôle des institutions
financières.
Le mécanisme de transmission de la politique
monétaire se trouve encore enrichi lorsque sont prises en compte les
relations commerciales et financières internationales en économie
ouverte, l'articulation des secteurs réels et monétaires implique
une nouvelle variable, le taux de change, qui répercute le prix des
devises étrangères en monnaie nationale.
L'étude de l'impact des innovations
financières sur les canaux de transmission de la politique
monétaire a permis de dégager une atténuation
considérable de leurs importances dans la transmission de la politique
monétaire.
La conséquence se manifeste à travers
l'apparition d'un écart entre les objectifs fixés et les
objectifs atteints qui pousse les autorités monétaires à
modifier la conduite de la politique monétaire de façon à
intégrer les innovations financières. Ce faisant, on assiste
à une utilisation plus fréquente de certains canaux par rapport
à d'autres qui deviennent abandonnés.
Cette situation est très intéressante
surtout pour le cas des pays en développement comme la Tunisie où
l'innovation financière commence tout juste à se
développer ce qui nous amène à étudier dans le
prochain chapitre le processus d'innovation financière en Tunisie.
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