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Les instruments de couverture du risque de change

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par Fouad BERRA
Ecole superieure de banque Alger - Diplome superieur des etudes bancaires 2009
  

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Section 2 : Les swaps de devises

1. Définition

Un swap de devises est un contrat de gré à gré, négocié entre deux contre parties, portant sur l'échange de flux (jambes) d'intérêts libellés et référencés dans deux devises différentes, suivant un échéancier préétabli.

Les swaps de devises (curency rate swap C.R.S) donnent lieu à l'échange de notionnels en devises en début et fin de période de swap permettant de fixer un cours au comptant et un cours à terme.1

Cette opération permet de modifier à la fois la position de change et la position de taux.

Un contrat de swap de devises précise :

· Le montant notionnel de l'opération ;

· Les taux de change (au comptant et à terme) ;

· La date de départ du swap (date de valeur) ;

· La durée du contrat ;

· L'échéancier des flux ;

· La nature des taux d'intérêts (taux fixe/variable).

Schéma 10 : Swap de devises

(Source : www.salledem.fr )

1 C. La Baume & A. Rousset & C. Taufflieb, Couverture des risques de change et de taux dans l'entreprise, op. cit., P 136.

Remarque

Le swap de change est une transaction financière dans laquelle deux parties s'engagent à échanger des devises aujourd'hui au cours de change au comptant et à échéance au cours de change à terme ou à un cours convenu à l'avance.1

C'est une technique qui permet à une entreprise ayant besoin d'une devise X et détenant une devise Y d'obtenir la devise X contre la devise Y sans risque de change.

Schéma 11 : Swap de change

(Source : www.salledem.fr)

Les swaps de change ont été créés avant les swaps de devises, ils sont assez proches puisqu'ils se basent sur le même principe (combinaison d'une double opération de prêt et d'emprunt) et ils permettent tous les deux de couvrir le risque de change. Cependant, ils se différencient sur certains aspects :

· Les swaps de change sont des instruments à court terme alors que les swaps de devises sont conclus pour des périodes portant sur le moyen et le long terme.

· Dans les swaps de change il n'y a pas d'échange d'intérêts alors qu'il y en a avec le swap de devises.

Les swaps de change sont préférés aux opérations de change à terme car les premiers sont sans implication sur le ratio Cooke2.

1 P. Fontaine, Gestion du risque de change, op. cit., P 60.

2 Le ratio Cooke est une norme prudentielle selon laquelle une banque doit avoir des capitaux propres égaux au moins à 8 % des risques pris, bilan et hors bilan. Les risques sont pris en compte pour un certain coefficient selon la nature de l'opération.

2. Les types de swaps de devises On recense trois types de swaps de devises1 :

2.1. Les swaps de devises taux fixe contre taux fixe

Où une contrepartie emprunte à taux fixe dans une monnaie et prête simultanément à taux fixe dans une autre. Ces deux taux fixes sont à l'origine proches des taux d'intérêts constatés sur les marchés obligataires des deux monnaies pour l'échéance considérée.

2.2. Les swaps de devises taux fixe contre taux flottant

Pour lesquels les deux parties s'échangent des flux tel que l'un est à taux fixe et l'autre à taux variable.

2.3. Les swaps de devises taux flottant contre taux flottant

Où l'une des contreparties emprunte à taux flottant et prête à taux fixe.

3. Mécanisme des swaps de devises

Le swap de devises le plus simple comporte en général trois types de flux :

· L'échange initial du principal ;

· Les paiements des intérêts faits par une contrepartie à l'autre contrepartie (fixe contre fixe) ;

· L'échange final ou ré-échange du principal.

Exemple

Pour illustrer le mécanisme des swaps de devises, prenons l'exemple suivant :

Soit une entreprise algérienne, la Société Nationale des Véhicules Industriels (SNVI) par exemple, qui contracte un emprunt d'une valeur de EUR 1.000.000 pour une durée de 4 ans et avec un taux de 4 % l'an. Ainsi, elle doit verser EUR 40.000 d'intérêts chaque année.

Pour se couvrir contre le risque de hausse de l'Euro, la SNVI doit effectuer des couvertures séparées pour chacun des montants des intérêts en plus du capital.

Au lieu d'opérer sur le marché à terme, la SNVI peut swapper2 son endettement en Euro avec

1 M. Debauvais & Y. Sinnah, La gestion globale du risque de change, nouveaux enjeux et nouveaux risques, op. cit., P 243.

2 On suppose que cette opération est possible.

soit une entreprise européenne qui elle est endettée en Dinar au taux de 5 % l'an, ou bien avec une banque. Sachant que le cours spot EUR/DZD = 90, le contrat de swap va comporter trois engagements :

· Echange du principal au cours spot donc EUR 1.000.000 contre DZD 90.000.000 ;

 

EUR 1.000.000

 
 
 

SNVI

 
 
 
 
 

· Echanges des intérêts, ainsi à chaque échéance convenue, la SNVI verse des intérêts en Dinar et reçoit des intérêts en Euro ce qui permet à chaque partie d'honorer la charge de la dette originelle.

 

DZD 450.000

 
 
 

SNVI

 
 
 

· Remboursement du capital à l'échéance : la SNVI rembourse à l'entreprise européenne le principal en Dinar qui, à son tour, rembourse en Euro (supposons que cela se fait au taux spot originel).

SNVI

DZD 90.000.000

 
 
 
 
 
 
 

En une seule opération, la SNVI a pu couvrir son risque de change en intérêts et en capital.

4. Le cadre d'utilisation des swaps de devises

Le swap de devise est à la fois un instrument de gestion de trésorerie et de couverture des risques de change et de taux d'intérêt. Les motivations de son utilisation sont multiples :

· Couverture des opérations de change à terme ;

· Couverture du risque de change commercial ;

· Couverture du risque de change financier ;

· Recherche des financements les moins coûteux.

5. Les avantages et les inconvénients des swaps de devises

Les swaps de devises comportent aussi bien des avantages que des inconvénients :1

Les avantages des swaps de devises :

· Grande souplesse du contrat qui répond aux besoins spécifiques des contractants ;

· Coût apparent nul ;

· Offrent la couverture à la fois du risque de change et du risque de taux (swap de devises);

· Permettent de contourner la réglementation (accès à certains marchés, avantages fiscaux) ;

· Offrent la possibilité de gérer le risque de change à long terme ;

· Opération inscrite en hors bilan (limitation des engagements).

· Permettent d'annuler le risque de crédit sur le montant principal ;

· Permettent d'arbitrer différents marchés.

Les inconvénients des swaps de devises :

· Le risque de contrepartie reste toujours présent (pour les intérêts) ;

· Nécessité d'un suivi ;

· Complexité d'une gestion dynamique cumulant des swaps de devises ;

· Incidence en trésorerie des paiements de flux intercalaires ;

· Le coût implicite (spread de taux et de change) ;

· Permettent le transfert d'un risque de change vers un risque de taux d'intérêt ;

· Présence du risque de change sur les intérêts.

1 H. De la Bruslerie, Trésorerie d'entreprise, Gestion des liquidités et des risques, op. cit., P 477.

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