CHAPITRE PRELIMINAIRE
Titres et marché obligataires
Ce chapitre est structuré somme suit :
Section 1 : Les obligations et leurs
caractéristiques Section 2 : Le marché obligataire
Les marchés obligataires ont connu ces
dernières années un essor considérable dû
essentiellement au développement des produits obligataires, d'où
l'intéressement des investisseurs envers ces produits, permettant ainsi
la diversification des activités que peut avoir une
entreprise.
En effet, avant de passer à la gestion
obligataire proprement dite à travers l'évaluation des
obligations et les outils actuariels, il est nécessaire de savoir ce
qu'est une obligation, ses caractéristiques, les rendements qu'elle
procure et les risques auxquels est exposé chaque investisseur. Ensuite,
il convient de présenter le marché obligataire à travers
sa segmentation, ses acteurs et les modes d'émission et de
placement.
Section 1. Les obligations et leurs
caractéristiques
1. Définition
Une obligation est un titre de créance
négociable correspondant à une fraction d'un emprunt à
moyen et long termes émis par une entreprise, par l'Etat, par une
collectivité publique ou encore par une institution financière.
Elle est remboursable à l'échéance et rapporte un
intérêt (pouvant être fixe ou variable).
Le titre obligataire met en relation un émetteur et un
acquéreur (l'investisseur). Ce dernier accepte de détenir le
titre contre l'engagement de l'émetteur (emprunteur)
matérialisé par un contrat d'émission qui définit
les caractéristiques et modalités de remboursement de
l'emprunt.
Sur le volet juridique, le titre obligataire se
définit comme étant une créance qui donne droit
à un intérêt convenu d'avance.
Sauf cas exceptionnels, le porteur est certain de toucher une
rémunération régulière.
2. Caractéristiques des
obligations
Les caractéristiques des obligations sont d'autant plus
importantes qu'elles permettent de bien comprendre le mécanisme des
émissions sur les marchés obligataires.
Ainsi, on peut dire que les obligations sont
caractérisées par : leurs valeurs, leur
rémunération, les méthodes de leur émission et le
mode de leur remboursement,
2.1. Les valeurs des obligations
2.1.1. Le nominal ou valeur d'émission
: c'est le montant correspondant à la fraction de l'emprunt qui
a été souscrite. Cette valeur correspond à celle qui
était inscrite sur les obligations lorsque celles-ci existaient
réellement avant d'être dématérialisées sous
forme d'inscription en compte et elle permet de déterminer le montant du
coupon (l'intérêt annuel).
2.1.2. Le prix de l'obligation : c'est le
montant calculé à une date précise durant l'emprunt, il
est exprimé en pourcentage du nominal au pied de coupon.
2.1.3. Le prix d'émission :
représente le montant payé par l'investisseur pour pouvoir
disposer du titre. Il peut être supérieur, égal ou
inférieur à la valeur d'émission :
> Lorsqu'il est supérieur au nominal,
l'émission est dite « au dessus du pair » ou « à
prime » ;
> Si ce prix est égal à la valeur nominale,
l'émission est dite « au pair » ;
> L'émission est dite « au dessous du pair
» ou « à escompte », si la valeur nominale est
supérieure au prix d'émission.
2.1.4. La prime d'émission : est
donnée par la différence éventuelle entre le prix
d'émission et la valeur nominale.
2.1.5. Le prix de remboursement : A
l'échéance de l'obligation, le montant de cette dernière
sera totalement remboursé (amorti) par l'émetteur. Ce
remboursement peut être inférieur, égal ou même
supérieur à la valeur nominale et ce dans le but
d'accroître l'intérêt pour les investisseurs. Ainsi, la
différence entre ce prix et la valeur nominale est appelée «
prime de remboursement ».
2.2. Terminologie caractérisant la vie d'une
obligation
2.2.1. La durée de vie :
représente l'horizon de temps compris entre la date de règlement
du montant de l'émission et celle du dernier remboursement.
2.2.2. La date de souscription ou de règlement
: est le moment auquel le montant de l'émission a
été payé.
2.2.3. La date de jouissance : est la date
à partir de laquelle les intérêts commencent à
courir.
2.2.4. La maturité : représente
la période intervenant entre un moment présent et la date du
dernier remboursement de l'obligation. Cette notion diffère de la
durée de vie de l'obligation du fait que cette dernière est
fixée à la date du règlement du montant de
l'émission.
2.3. La rémunération des
obligations
La rémunération des obligations se mesure par un
intérêt versé obligatoirement à la tombée de
la date de paiement des coupons. Cet intérêt est calculé
sur la base d'un taux qui peut être :
2.3.1. Le taux d'intérêt nominal ou
facial : Appelé aussi coupon, il
représente un pourcentage de la valeur nominale. Le montant obtenu
représente l'intérêt que doit payer l'emprunter à
l'investisseur et peut être :
DA à un taux nominal convenu de 5%, ce qui nous
donnera un intérêt annuel de : 10.000 * 0.05 = 500 DA. Ce
taux est convenu à l'avance dans le contrat d'émission en
fonction de la qualité de sa signature et du niveau des taux sur le
marché financier.
> Variable ou révisable, si le
taux évolue constamment dans le temps. Il est indiqué dans le
contrat d'émission ainsi que la période d'application de ce
taux.
2.3.2. Le taux réel : Il est
égal au taux d'intérêt nominal moins le taux de variation
des prix. L'exemple1 suivant permet de comprendre
cette notion : soit un titre obligataire émis à un taux nominal
de 7%, alors que la hausse des prix est de 2% nous donne un taux
d'intérêt de : (7%- 2%) = 5%.
2.3.3. Le taux de rendement réel : Est
égal à l'intérêt perçu rapporté au
prix réel payé par l'obligataire.
Exemple : une obligation à valeur
nominale de 10.000 DA, émise à un taux facial de 07%, est vendue
sur le marché à 9500DA. Evidemment, le taux de rendement
réel est (700* 100) / 9500 = 7,37%.
2.3.4. Le taux de rendement courant : Donne
à l'obligataire le rendement généré par le paiement
des coupons annuellement. Le rendement courant est donné par le rapport
du coupon annuel au prix de l'obligation à un moment donné.
coupon annuel
Rendement courant (current yield) =
prix actuel
2.3.5. Le taux actuariel : Appelé
également le taux de rendement à l'échéance, ce
taux permet de déterminer le taux de rendement réalisé par
l'investisseur au cas où il conserve son titre jusqu'à
échéance et que les coupons sont réinvestis au même
taux. Il peut être également défini comme le taux qui
égalise le prix de l'obligation et la valeur actualisée de ses
paiements futurs (coupons + valeur nominale ou prix de cession).
Par ailleurs, cette notion sera détaillée dans le
chapitre I de la première partie.
2.3.6. Le taux de rendement réalisé
(trr): Représente le taux de croissance du montant investi dans
l'obligation pendant une période donnée. Il mesure ainsi la
rentabilité générée par l'investissement
consacré à l'obligation. Il est calculé en appliquant la
formule suivante :
in Valeur finale
Mise initiale -1
TRR =
1 LEHMANN P-J., Bourse et marchés
financiers, Ed. DUNOD, Paris, Septembre 2002, page 25.
Où : La Valeur finale correspond
à la somme des coupons périodiques reçus majorée
des intérêts générés par le
réinvestissement de ces coupons et la valeur acquise lors de la revente
de cette obligation.
La Mise initiale représente
le prix d'achat (d'acquisition) de l'obligation. N :
Période de placement exprimée généralement en
années.
2.4. Les modes d'émission des
obligations
Deux techniques sont utilisées pour le placement des
titres obligataires dans le public : il s'agit de : l'adjudication et la
syndication.
2.4.1. La technique de l'adjudication
Cette technique est souvent appliquée pour les emprunts
corporatifs. Néanmoins, elle est sollicitée lors des
émissions d'Obligations Assimilables du Trésor (OAT).
Il existe deux types d'émissions par adjudication :
1. Adjudication à la Française
: Après dépouillement des ordres d'achat,
l'émetteur fixe le prix minimum à partir duquel les ordres seront
servis. Ainsi, les soumissions retenues seront servies au même prix et
pour le même montant.
2. Adjudication à la Hollandaise
: L'émetteur sert les soumissionnaires qui ont
proposé les prix les plus élevés puis il descend dans
l'échelle de prix jusqu'à ce que le montant qu'il souhaite
obtenir soit atteint. Cette technique se distingue de la première du
fait que le prix payé par les investisseurs n'est pas unique, mais il
est égal au prix qu'ils ont proposé lors des soumissions.
2.4.2. La technique de la syndication
Comme son nom l'indique, cette technique nécessite la
mise en place d'un syndicat (pool bancaire) qui assure l'organisation, le
placement et la garantie des opérations. C'est une technique consistant
à définir un prix pour lequel les titres seront offerts au public
; la société dévoile le prix pour lequel elle cède
les titres et les investisseurs n'auront qu'à définir les
quantités qu'ils souhaitent acquérir.
2.5. Les méthodes de remboursement des
obligations
Les entreprises sont tenues de gérer les emprunts
qu'elles ont contractés. Elles se doivent de faire face non seulement au
remboursement des intérêts générés par cet
emprunt, mais aussi à l'amortissement de la dette.
Le remboursement peut se faire à
l'échéance, par amortissement ou par anticipation selon les
modalités édictées dans le contrat d'émission. Par
ailleurs, d'autres méthodes de remboursement sont possibles, mais ne
sont pas assez utilisées par les entreprises. Néanmoins, cela
fera objet d'une brève explication.
2.5.1. Le remboursement in fine
C'est la forme de remboursement la plus simple. La
totalité de l'emprunt est remboursée le dernier jour de la
durée de vie à tous les porteurs.
L'amortissement in fine oblige donc l'émetteur
à avoir un montant en trésorerie considérable au moment du
remboursement et à payer les intérêts dus sur l'horizon de
l'emprunt. Généralement, Elle est utilisée par les
entreprises qui anticipent une amélioration des cash-flows à la
date d'exigibilité de l'emprunt.
Un exemple chiffré est indispensable pour
bien comprendre cette méthode :
Soit un emprunt de 10.000 obligations de valeur nominale de
1000 DA chacune, émis au taux 05% sur 05ans. En appliquant la
méthode du remboursement in fine, le tableau obtenu est comme
suit :
Tableau n°1: Remboursement in fine U:
KDA
|
Années Amortissement Intérêt
Annuité
|
|
1
|
0
|
500
|
500
|
|
2
|
0
|
500
|
500
|
|
3
|
0
|
500
|
500
|
|
4
|
0
|
500
|
500
|
|
5
|
10.000
|
500
|
10.500
|
|
Total
|
10.000
|
2.500
|
|
L'annuité est la sommation de l'intérêt et de
l'amortissement calculés pour chaque périodicité.
| 
