4.2. Bestimmungsmethoden
Unternehmen, welche keine Zielkapitalstruktur besitzen und
welche die Rolle der Kapitalstruktur als unwichtig einstufen, wurden nicht zu
den Bestimmungsmethoden und deren Schwierigkeiten befragt. Insgesamt haben 45
Unternehmen die Frage zu den Bestimmungsmethoden beantwortet, was 51% der
Stichprobe entspricht.
Die Trade-off«-Bestimmungsmethode, die Abwägung der
Vor- und Nachteile von Fremd- und Eigenfinanzierung, wurde am häufigsten
genannt (40% der Unternehmen), dicht gefolgt vom Kapitalkostenansatz und der
Verschuldungskapazität (beide 38%). 27% der Unternehmen beachten bei
Finanzierungsentscheidungen die Auswirkungen auf das Unternehmensrating. Die
drei weiteren Bestimmungsmethoden Signalwirkung auf Investoren, die
Vergleichsanalyse sowie das Ausnützen bestimmter Marktkonditionen wurden
noch von 13% - 16% der Unternehmen genannt (Abbildung 11). Die übrigen
Methoden (Return Differential«, Operating Income Approach«, Adjusted
Present Value«) wurden von weniger als 10% der Unternehmen genannt und
werden in der Abbildung nicht mehr aufgeführt.
Abbildung 11: Bestimmungsmethoden (Mehrfachnennungen
möglich)
Wenn die Bestimmungsmethoden dem Verschuldungsgrad der
Unternehmen gegenübergestellt werden, zeigt sich ein ähnliches Bild
wie in der gesamten Stichprobe. Es kann nicht gesagt werden, dass höher
verschuldete Unternehmen eine Bestimmungsmethode häufiger anwenden, als
weniger verschuldete Unternehmen.
Es scheint, dass Unternehmen diejenigen Bestimmungsmethoden
wählen, welche am wenigsten Schwierigkeiten bereiten. Knapp 50% der
Unternehmen gaben an, im Bestimmungsprozess der Zielkapitalstruktur keine
Schwierigkeiten zu haben. Probleme bereiten für rund 30% der Unternehmen
die langfristige Planung, während dem rund 18% keinen Zugang zu
Konkurrenzinformationen haben. 13% der Unternehmen gaben an, den
Kapitalkostensatz (WACC) nicht zu kennen (Abbildung 12).
Abbildung 12: Schwierigkeiten bei der Bestimmung der
Zielkapitalstruktur
39% der Unternehmen überprüfen die Kapitalstruktur
quartalsweise, 19% jährlich (Anhang Abbildung 7). Neben der
regelmässigen Überprüfung führen am ehesten
Kreditverhandlungen mit der Bank sowie Investitionen in Projekte und
Anlagevermögen zu einer Kontrolle der Kapitalstruktur.
4.3. Bestimmungsfaktoren der Kapitalstruktur
Bei der Analyse der Bestimmungsfaktoren ergibt sich ein
deutliches Bild. Als wichtigsten Determinanten wurde - wie in vergleichbaren
Studien - die finanzielle Flexibilität genannt (relative Wichtigkeit 3.6).
Etwas abgeschlagen, aber dennoch als eher wichtig empfunden, werden die
Faktoren Kreditrating bei Banken«, Vertrauensförderung durch kleinen
Fremdkapitalanteil« (beide 2.8) sowie Schwankungen der
Zahlungsströme« (2.7) - (Abbildung 13). Eher unwichtig genannt wurden
Ausnutzen von abziehbaren Fremdkapitalzinsen« (2.0), Transaktionskosten
bei Aufnahme Fremdkapital« (1.9) und Disziplinierung des Managements«
(1.9). Das Schlusslicht - und somit als unwichtig befunden - bilden die
Einflussfaktoren Fremdkapitalanteil vergleichbarer Unternehmen«,
Reduzierung einer Übernahmemöglichkeit« und Neuaufnahme
Fremdkapital als Signal an Konkurrenz«, welche alle grösstenteils als
unwichtig eingestuft wurden.
Abbildung 13: Relative Wichtigkeit der
Bestimmungsfaktoren
Interessant ist die Betrachtung der Aussagen über die
Fremdfinanzierung. Die meisten Unternehmen ziehen
Fremdfinanzierungsmöglichkeiten erst in Betracht, wenn alle
Möglichkeiten der Innenfinanzierung ausgeschöpft sind (relative
Zustimmung 2.9)32. Auch kann eine verhältnismässig starke
Meidung von Fremdkapital unter den Befragten Firmen ausgemacht werden (2.7).
Hingegen wird eine Erhöhung des Eigenkapitals eher nicht als letzte
Finanzierungsmöglichkeit angesehen (2.3). Erstaunlich ist die Aussage
eines grösseren Teils der befragten Unternehmen, dass Fremdkapital
nicht günstiger ist als Eigenkapital (2.3). Dies widerspricht den
Ansätzen der modernen Finanztheorie.
Am wenigsten Zustimmung erzielten die Aussagen, dass
Fremdkapital zur Reduktion des Gesamtkostensatzes verwendet wird (1.9) und dass
der Fremdkapitalanteil hauptsächlich durch die Bank bestimmt wird (1.4) -
(Abbildung 14).
Abbildung 14: Relative Zustimmung
Fremdfinanzierung
32 Relative Zustimmung: 1 = trifft nicht zu / 4 = trifft zu -
Werte über 2.5 gelten als eher zustimmend, unter 2.5 als eher
ablehnend.
Aussagen zur Eigenfinanzierung erzielten generell eine
höhere Zustimmung als zur Fremdfinanzierung. Die Mehrzahl der Befragten
Unternehmen behalten die Unternehmensgewinne zurück zur Finanzierung von
neuen Projekten (3.2). Zudem sind die Eigenkapitalkosten für die Mehrheit
bekannt und werden laufend berücksichtigt (2.7) - (Abbildung 15).
Abbildung 15: Relative Zustimmung
Eigenfinanzierung
Konsistent mit der Pecking Order« Theorie werden die
operativen Cash Flows zurückbehalten, um zukünftige
Investitionsopportunitäten ausnützen zu können. Die angestrebte
Innenfinanzierung erlaubt den Unternehmen eine gewisse finanzielle
Flexibilität zu wahren.
| 
