II.4 Les acteurs
II.4.1 Le cédant
A l'origine de l'opération, il peut être soit un
établissement de crédit agissant pour compte propre soit un
émetteur de type industriel ou commercial, dans les deux cas, il s'agit
de mobiliser des créances ou de transférer des risques.
L'opération est généralement structurée par un
établissement bancaire qui devra prendre en compte les objectifs et
l'ensemble des contraintes pesant sur le cédant, les
intérêts des investisseurs, notamment leurs propres contraintes en
termes d'investissement, la nature et la localisation des actifs ainsi que des
contraintes d'ordre juridique, comptable ou fiscal par exemple.
II.4.2 Les investisseurs
Ils ont différentes motivations en achetant les CDO
dépendamment de la tranche sélectionnée. A un niveau plus
senior de la dette, les investisseurs devront obtenir de meilleurs rendements
que ceux disponibles sur des titres traditionnels (les obligations
d'entreprises par exemple) de notation ou de profile de crédit
similaire. Les investisseurs incluent les banques et les compagnies d'assurance
ainsi que les fonds d'investissement, les fonds de couverture et les individus
fortunés.
II.4.3 Le souscripteur
Typiquement une banque d'investissement, il agit en tant que
structureur et arrangeur du CDO. Travaillant avec la firme gestionnaire
d'actifs qui a fait le montage du portefeuille de CDO, le souscripteur
structure les dettes et les tranches de titres incluses en sélectionnant
le ratio dette/équité, détermine la taille de chaque
tranche et travaille avec les agences de notation de crédit pour obtenir
la notation désirée pour chaque tranche de dette.
Une autre responsabilité concerne le travail avec un
cabinet d'avocat et créer le véhicule ad hoc légal qui
achètera les actifs et émettra les tranches de CDO. En plus, le
souscripteur travaillera avec le gérant d'actifs pour déterminer
les restrictions post- transaction qui seront incluses dans le prospectus des
CDO. De telles restrictions déterminent quand et comment le
gérant d'actifs pourrait vendre un actif et limitent la capacité
du gérant d'actifs de changer la classe des actifs ou la composition de
la notation du crédit du portefeuille à différents moments
durant la durée de vie du CDO. Un prospectus audité est
préparé pour les investisseurs.
La dernière étape est l'évaluation du
CDO (par exemple déterminer les coupons pour chaque tranche de dette) et
placer les tranches auprès des investisseurs. La priorité au
niveau du placement consiste à trouver les investisseurs pour la
tranche equity risqué et les tranches de dette junior du CDO.
Il est fréquent que le souscripteur et le gérant d'actifs
retiennent des proportions de tranche equity. Selon Thomson Financial,
les plus grands souscripteurs sont Bear Stearns, Merrill Lynch, Wachovia,
Citigroup, DeutscheBank et Bank of America Securities.
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