II -- FONCTIONNEMENT D'UN HEDGE FUND
Les hedge funds ont des objectifs de performance qui
ne sont pas relatives à un indice de référence mais
possèdent des perspectives de rendements absolues, stables en toute
circonstance, indépendantes de la performance des marchés et qui,
souvent, protègent le capital.
Ainsi, l'objectif d'un gérant de hedge funds
est de générer un rendement absolu («absolute
return») quelque soit la performance du marché et non pas de
surperformer un indice de référence. Comme les performances des
hedge funds sont totalement indépendantes de l'état des
marchés financiers, elles doivent refléter les qualités
propres du gestionnaire du fonds.
A-- CONSTRUCTION - STRUCTURE - REGLEMENTATION :
9
B-- LES OUTILS DES HEDGE FUNDS:
Les hedge funds utilisent 3 principaux outils:
LA VENTE A DECOUVERT (SHORT SELLING):
Ce processus consiste à vendre au comptant des titres
que l'on ne détient pas, en espérant les racheter moins cher
ultérieurement.
Pour se faire, le gérant emprunte ces mêmes
titres sur la période. En effet, lors d'un prêt de titres, il y a
transfert de propriété vers l'emprunteur, si bien que celui-ci a
le droit de les vendre; il lui faut seulement faire en sorte d'avoir
racheté les titres au moment où il doit les rendre. Cette
stratégie est très risquée en cas de retournement haussier
du marché: en effet, le cours du titre sous-jacent a la capacité
de hausser théoriquement à l'infini et si l'on ajoute l'effet de
levier (voir ci--dessous) les pertes peuvent être abyssales.
La vente à découvert a cependant un coût.
En effet, il faut rémunérer le prêteur. Il faut aussi payer
au propriétaire les dividendes du titre que l'on emprunte. Mais le
gérant qui vend le titre place en général le cash
reçu et perçoit un intérêt sur cette somme, ce qui
diminue le coût d'emprunt (voir l'annule).
L'EFFET DE LEVIER (LEVERAGE):
Le levier est utilisé par les gestionnaires de hedge
funds quand ils pensent que le coût d'emprunts des fonds sera minime par
rapport aux rendements de leurs investissements. Cela peut être un point
clé de la gestion d'un hedge funds puisque il donne aux gestionnaires la
possibilité d'améliorer significativement le rendement (mais
aussi perdre potentiellement plus) grâce aux fonds empruntés.
L'effet de levier consiste à emprunter pour augmenter la taille
effective du portefeuille (constitué au départ seulement des
fonds apportés par les investisseurs).
Le levier type des hedge funds dépend du type
d'instruments financiers utilisés: - Les stratégies obligataires
ont les niveaux de risques plus faibles (mais aussi des rendements
espérés plus faibles) de tel sorte qu'il est commun d'avoir
un levier de 4 ou 5 fois la valeur des fonds.
Les stratégies « actions » présentent
un profil de risque plus important et ainsi le levier typique est de 1,5
à 2. Cependant, même si les stratégies « actions
» sont plus volatiles, un bon équilibre des positions profitables
et perdantes dans le portefeuille limitera significativement les impacts d'une
forte hausse ou baisse du marché.
Les hedge funds réalisent leurs emprunts auprès
de banques (« prime broker ») et utilisent les titres qu'ils ont
acquis et déposés sur leur compte chez leur « prime broker
» comme collatéral. Si le hedge fund ne peut rembourser l'emprunt,
l'institution financière créancière peut alors vendre le
collatéral pour rembourser l'emprunt.
10
4 Le levier offre deux avantages:
1. La liquidité supplémentaire permet au
gérant de produire un rendement additionnel supérieur au
coût de cette même liquidité additionnelle (i.e.
l'intérêt dans le cas d'un emprunt).
2. Dans le cas d'un arbitrage, le levier permet de
démultiplier les gains : très utilisé en Fixed Income
Arbitrage, où les gains « unleveraged » sont relativement
faibles (entre 1 et 80 bps).
Le levier est souvent perçu comme agressif et donc
comme risqué. Or ce n'est pas toujours le cas. Prenons l'exemple suivant
: un gérant effectue une vente à découvert de 10 millions
de manière à couvrir une exposition au marché de 10
millions. L'exposition au marché finale est donc de 0 (Beta
neutre).
Le levier est de 2 :1 ; Comparé à un fond
classique investi à 10 millions avec une exposition de 100% au
marché, le risque de marché de 0% fait de la stratégie
« leveraged » l'investissement le moins risqué!
LE « HIGH FREQUENCY TRADING » OU «
L'ACTIVE TRADING » :
Il s'agit de réaliser à très grande
vitesse, un nombre faramineux de transactions et accumuler au final beaucoup
d'argent grâce à de très faibles gains captés lors
de chacune de ces opérations d'achat-vente d'actifs.
Il faut cependant que les gains de cette rotation accrue
soient supérieurs aux coûts de transaction (frais de courtage,
etc.).
Une disposition prise en 2000, a été l'un des
éléments techniques déclenchant le HFT, lorsqu'il a
été décidé que les transactions seraient
effectuées selon des prix calculés à deux décimales
près après la virgule, ouvrant la voie à la l'accumulation
des mini-profits résultant de ces fugaces opérations. Un milliard
d'actions seraient traitées quotidiennement, soit 60% du volume des
transactions boursières sur les places américaines, pour un
bénéfice annuel estimé à 21,8 Md$.
| 
