2 Présentation générale des
produits dérivés.
Au cours des vingt dernières années, les
instruments de gestion de risque de change n'ont cessé de se multiplier,
ils ont même été amplifiés par les
révolutions technologiques de ces dernières années .Qu'il
s'agisse de la gestion du risque du prix ou de la gestion du risque de change
les marchés offrent des possibilités diverses.
La gamme des instruments financiers dérivés
offerte aux Etats, aux institutions internationales comme aux entreprises,
permet dorénavant à ceux-ci de mettre en place, une
stratégie en vue de limiter les pertes et optimiser leur
résultat.
Les contrats à terme, les futures, les options, les
swaps, et les diverses combinaisons au comptant comme à terme permettent
aux financiers, trésoriers d'anticiper, ou de mettre en place les
mesures idoines pour une gestion des risques de marché
appropriée
Ignorer aujourd'hui les produits dérivés serait
une marche au hasard, ne pas savoir les mettre en oeuvre et les appliquer
ressemble beaucoup plus à mort futur probable, mais seulement une
échéance inconnue pour toute entreprise.
Notre but ici sera de présenter de façon
générale l'ensemble des produits dérivés pour
aboutir à ceux qui sont adaptés au cas spécifique de
Shell Sénégal.
les produits de gestion du risque de change
utilisables à Shell Sénégal
3.1 Le recours au marché à
terme
Les marchés organisés offrent aujourd'hui des
opportunités intéressantes à Shell pour sa gestion de
risque de change .La transparence des marchés, les volumes
traités et leur forte liquidité permettent de mettre en oeuvre
des techniques de couverture qui peuvent se révéler très
rentables et peu coûteuses.
le recours aux contrats d'options
A notre avis, pour couvrir des positions structurellement
courte de l'entreprise en dollar US. Les marchés organisés
offrent des instruments appropriés avec des contrats d'options qui sont
standardisés en terme de montant et d'échéance.
Ces options traités sur les marchés
réglementés ont pour avantage d'être très liquide,
l'entreprise pourra facilement suivre leur évolution et décider
du meilleur moment pour retourner sa position ou non, l'avantage de
l'utilisation des options est qu'elles offrent une possibilité de gain
pour l'entreprise en cas de bonne anticipation.
La stratégie de couverture optionnelle offre à
l'entreprise des possibilités autre celles de la couverture à
terme .La firme qui adopte cette stratégie a recours aux options de
change négociables soit sur un marché de gré à
gré, soit sur les marchés organisés.
Une option de change est un droit ,et non une
obligation,d'acheter ou de vendre une quantité de devises à un
cours déterminé à l'avance ou prix d'exercice,moyennant le
paiement d'une somme en avance appelée prime au vendeur .Il existe
plusieurs types d'options :
-l'option à l'américaine, pour laquelle le droit
peut être exercé pendant toute la durée de l'option,
-l'option à l'européenne pour laquelle le droit
ne peut être exercé qu'à la date
d'échéance,
-l'option asiatique pour laquelle également le droit ne
peut être exercé qu'à la date d'échéance
seulement le prix de référence est calculé par rapport
à la même à la moyenne des cours élevé sur le
marché à certaines dates fixées à l'avance.
L'acheteur d'une option est celui qui détient le droit
d'exercer celle-ci aux conditions qui ont été définies
lors de la mise du contrat.
En général, l'acheteur choisira des moments pour
exercer ce droit en fonction du niveau du sous-jacent de l'option. Quand au
vendeur, il sera dans l'obligation de se soumettre à la volonté
de l'acheteur, en contrepartie, il a reçu une prime comme compensation.
Pour un acheteur d'option, son risque est limité au coût de la
prime et son gain peut s'avérer parfois illimité .Pour le
vendeur le gain maximum est limité à la prime et la perte en
théorie est illimitée. Nous avons une représentation
schématique du profil de résultat, vu du coté de
l'acheteur de CALL (option d'achat) dans le cadre d'une transaction
USD/CFA.
Profil de résultat pour l'achat d'un CALL
Profit
Perte
Pas d'exercice
Exercice de l'option
Cours USD/CFA
Point mort
Achat d'une option d'achat CFA/USD
Le profil est bien entendu inversé pour le vendeur de
l'option.
Pour les options de ventes ou PUT, l'acheteur de PUT acquiert
le droit de vendre à un prix convenu d'avance, alors que le vendeur de
PUT s'engage à acheter au prix convenu.
Nous pouvons ainsi avoir une représentation
schématique du profil de résultat, vu du coté de
l'acheteur de PUT (option d'achat)
Profil de résultat pour l'achat d'un PUT
Pas d'exercice
Exercice de l'option
Cours USD/CFA
Point mort
Perte
Profit
Achat d'une option de vente CFA/USD
Les agents économiques qui anticipent
l'évolution des prix des produits, peuvent réaliser quatre types
d'opérations avec les options : l'achat ou la vente de CALL, et
l'achat ou la vente de PUT.
L'acheteur de CALL et vendeur de PUT ont le même
espoir : une hausse du sous-jacent, alors qu'inversement l'acheteur de
PUT et le vendeur de CALL tablent sur une baisse du sous-jacent.
3.1.2 Le recours aux « futures »
de devises.
Pour être certain d'une couverture ferme mais aussi
flexible, Shell peut encore avoir recours aux contrats
« futures » traités sur les marchés
organisés.
En jouant au même moment sur le marché du terme
comme celui comptant ,et aussi sur la convergence de la
« base »Shell peut adopter une position à terme
contraire à celle du comptant pour annuler tout risque au niveau des
fluctuations de change.
Cette option permet au moins à l'entreprise de fixer un
cours en cas d'incertitude sur l'évolution future des cours de
change.
Cependant il existe de contraintes en ayant recours aux
marchés organisés pour la couverture du risque de
change :
-l'obligation de passer par des agents agréés,
par des chambres de compensation pour toutes transactions, avec des frais
supplémentaires d'intermédiation que cela implique.
-les contraintes de trésorerie que cela implique avec
le système de dépôt initial et les appels de marge
quotidienne.
Cette utilisation des marchés organisés impose
à l'entreprise un suivi constant de sa position sur les instruments
dérivés utilisés, ce qui est faisable seulement pour une
unité de gestion de risque compétente, et un investissement des
outils informatiques performants et modernes.
3.2 Le recours aux swaps de couverture
Le marché des swaps pour offrir de très bonnes
opportunités à la trésorerie de Shell
Sénégal, dans le cadre de sa gestion des risques. Cette
couverture pourrait garantir à Shell un prix d'achat stable dans le
cadre de ses exportations de produits lubrifiants.
Concernant sa position structurelle courte sur le dollar
,l'entreprise pourrait bien trouver une contrepartie bancaire qu'une entreprise
dans la situation inverse,surtout que l'achat de produits se fait aussi en
devise Euro, au niveau de la filiale STASCO,fournisseur de
Jet .
Par exemple Shell paye de façon régulière
des USD avec leur importations qui se règlent trente
jours (30) plus tard, peut bien trouver une autre entreprise ou une banque,
dans le but de rentrer dans un swap de couverture. Ainsi Shell pourrait
s'engager à verser un montant déterminé d'euro à
des périodes régulières, et cela sur une longue
période.
La banque ou l'entreprise en retour va s'engager à
verser la contre-valeur en CFA des dollars reçus à un taux
fixé d'avance selon la même périodicité et pour la
même durée.
L'entrée en swap de couverture sur devise de Shell doit
lui permettre de fixer le taux du dollar USD/EUR pour une
période assez longue, cependant l'entrée dans un tel swap suppose
une étude préalable par l'unité de gestion de risque
de l'évolution de la devise sur une longue période, et aussi un
bon choix de la contrepartie pour éviter tout risque de défaut et
les pertes d'opportunités.
3.3 Les autres instruments de gestion de risques de
change à la disposition de Shell
Il existe sur le marché gré à gré
d'autres instruments non moins intéressants qui permettent de
gérer le risque de change.
Les instruments forward sont les mieux indiqués
à notre sens à première vue, car le risque de change dont
Shell supporte le coût est un risque qui s'étale sur un mois, la
différence entre le cours à la facturation de
STASCO, et le paiement de cette facture un mois (30jours) plus
tard, le forward sur le dollar serait très indiqué, et certaines
banques comme CITIBANK Sénégal pourrait
très bien proposer de tels instruments.
L'alternative pourrait être la banque de STASCO,
JP MORGAN CHASE BANK, où chaque mois Shell
Sénégal transfère des dollars à des coûts
élevés, cette banque internationale pourrait bien aussi proposer
des forwards sur un mois.
Un autre instrument qui pourrait servir serait
les « floors » ou des
« caps », ces instruments ont cette possibilité de
figer ou fixer un plafond pour des prix à payer et donc de garantir un
cours maximum ou minimum à l'entreprise.
L'ensemble de ces instruments peut être utilisés
en combinaison avec les options pour éviter les problèmes de
trésorerie résultant du paiement des primes.
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