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Synergies et manoeuvres stratégiques d'acquisitions et fusions: le cas français de la période récente (1970-1990)

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par Serge Constant Mbappe Njome
Université Paris-Nord / Paris 13 - Villetaneuse (France) - DEA Stratégies financières et industrielles internationales 2001
  

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Paragraphe 1 : Exposé de la technique

On s'inspire de la theorie des marches efficients fondee sur deux hypotheses a savoir : les cours boursiers refletent correctement toute l'information disponible ; l'equilibre est

atteint sur le marche car la somme des erreurs (residus) est nulle. Toute information nouvelle se repercute immediatement sur les

prix. Par ailleurs, une information n'est jamais isolee, elle se trouve parfois biaisee par un evenement entrainant une variation des prix, provoquee par des elements exogenes lies au mouvement du marche.

La technique des "rendements anormaux" permet de combler

ces fluctuations dues aux nombreux evenements. Elle a ete l'oeuvre de FAMA, FISCHER et ROLL (1969) et comporte quatre phases :

- Le rendement n'est "anormal" que par rapport a une norme preetablie. La premiere phase consiste a definir la norme et calculer les rendements "normaux" sur la periode retenue.

- Les rendements "anormaux" sont obtenus par difference entre les rendements reellement observes lors de l'annonce de l'evenement et les rendements normaux calcules precedemment qui sont par definition ceux qui seraient obtenus en l'absence d'annonce.

(29) Voir B. HUSSON, "Prise de controle d'entreprises", PUF, 1987, pages 37-47.

- Apres avoir calcule les rendements anormaux pour chaque titre a partir d'un evenement donne, l'on regroupe l'ensemble des

titres en constituent plusieurs echantillons. Au niveau de cheque echantillon, on calculera la moyenne des rendements anormaux suivant la periodicite retenue (rendements journaliers, mensuels, hebdomadaires ou annuels). Une fois les rendements anormaux moyens obtenus, on les cumule afin d'apprehender les incidences de l'information sur la periode.

- Les rendements anormaux et les rendements normaux cumules sont ensuite testes dans le but de voir si ils sont significatifs

et pertinents.

convient d'aborder les avantages de la technique des rendements anormaux basee sur les parametres financiers.

Paragraphe 2 : Avantages de revaluation boursiere

Les indicateurs financiers (valeur boursiere de l'entreprise) sont plus fiables que les onnees comptables en ce sens qu'ils refletent la realite economique. La valeur d'un titre permet

de mieux apprecier l'evolution de l'entreprise a un moment précis compte tenu de l'information disponible sur le marche.

Au demeurant, la notion d'information est fondamentale pour le bon fonctionnement de la concurrence. Il est important de savoir qu'une bonne valeur du titre est le symbole d'une

veritable reussite de la synergie, a cause le plus souvent d'une fusion bien digeree, et d'une meilleure integration des differentes activates des firmes fusionnantes au sein du nouveau

groupe constitue.

Tester la realite des synergies pouvant decouler de la fusion revient a mesurer les incidences de cette manoeuvre strategique sur la valeur boursiere des firmes impliquees dans l'operation. Generalement les valeurs comptables ne donnent qu'une image deformee des valeurs economiques des entreprises. Dans ces conditions l'impact des fusions sur la richesse des actionnaires est mal apprecie.

Les techniques utilisant les valeurs boursieres (rendements anormaux) sont plus plausibles pour le reperage de l'effet de synergie.

La technique des rendements anormaux consiste a determiner les rendements degages par les titres des entreprises impliquees dans l'operation de fusion autour de la date d'annonce de l'information.

Le principal probleme que pose cette methode est le choix du modele devaluation des titres qui va determiner la norme

a partir de laquelle seront fixes les rendements anormaux. En plus, le risque n'est pas pris en compte. Cette limite permet l'eclosion des effets patrimoniaux des operations de fusion.

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