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Synergies et manoeuvres stratégiques d'acquisitions et fusions: le cas français de la période récente (1970-1990)

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par Serge Constant Mbappe Njome
Université Paris-Nord / Paris 13 - Villetaneuse (France) - DEA Stratégies financières et industrielles internationales 2001
  

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CHAPITRE III : L'incidence patrimoniale des fusions d'entreprises : effectivite ou non-effectivite de la synergie

Le present chapitre traite exclusivement de l'impact des fusions d'entreprises sur le patrimoine des actionnaires des societes impliquees. On fait totalement l'impasse sur les indicateurs comptables dont on a fait cas dans le chapitre precedent.

L'etude se limitera juste aux operations ayant reussi car la realisation de synergies implique necessairement la fusion effective de deux ou plusieurs entreprises.

Nous aborderons tour a tour les conglomerats dont l'etude fournit indirectement la mesure de l'effectivite des synergies de nature financiere. Ensuite les manoeuvres de fusion ; puis une section entiere sera consacree a l'etude du marche francais.

Section 1 : Les fusions conglomerales

L'etude sur les conglomerats peut se ramener au tryptique diversification-strategie defensive-synergie financiere.

Paragraphe 1 : La diversification des conglomerats

La theorie des marches efficients montre que la diversifi-
cation ne permet pas de justifier la constitution des conglomerats.

Pour cette raison, it est necessaire de mesurer le degre de diversification apporte par les conglomerats par rapport aux vecteurs de diversification que sont les F.C.P. (Fonds Communs de Placement) et les SICAV (Societes d'Investissement a Capital variable). La premiere etude de ce genre est celle de SMITH et

SCHREINER en 1969. Les deux auteurs determinent en 1967 la position respective de dix-neuf conglomerats et de huit fonds communs de placement dans l'espace de MARKOWITZ base sur le couple rentabilite esperee-risque total. Pour chaque conglomerat ou fonds commun de placement, ces deux parametres sont estimes

8 partir d'une serie chronologique d'indices sectoriels. La conclusion de l'etude est la domination de la frontiere d'efficience composee a l'aide des fonds communs de placement. Les conglomerats ont par consequent un potentiel de diversification inferieur

a celui offert par les fonds.

Une autre etude realisee par WESTON et SMITH (1972) portant sur un echantillon de 48 conglomerats et 50 fonds communs de placement aboutit a la meme conclusion. Les conglomerats offrent a l'investisseur un placement relativement inefficient pour

la simple raison qu'ils laissent subsister une part de risque specifique. Par ailleurs les conglomerats sort des outils inefficaces de diversification.

Paragraphe 2 : Les resultats des fusions de type conglomeral

Apres l'analyse du niveau de la diversification des conglomerats, le probleme est maintenant d'evaluer l'efficacite economique de ces regroupements. Une des motivations des fusions de type conglomeral est la recherche de la synergie financiere

a partir d'une strategie defensive.

De nombreuses etudes aboutissent a des conclusions differentes. En effet, certaines affirment un echec de la strategie conglomerale par opposition aux portefeuilles ; d'autres par contre pensent

que les conglomerats ont en moyenne une performance deux fois

meilleure que celle des fonds communs de placement et quill

est donc mieux de detenir ce genre d'actif dans un portefeuille parfaitement diversifie (WESTON, SMITH ET SCHRIEVES EN 1972).
Cette conclusion est compatible avec l'existence de synergies financieres et peut se justifier par la competence des dirigeants des conglomerats et leur aptitude mieux que les gestionnaires

de fonds ; a pouvoir exploiter des situations d'inefficience sur le marche a l'aide des alliances.

Les resultats des regroupements de type conglomeral ont donc ete mitiges.

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