Paragraphe 2 : Les resultats des etudes recentes
Elles portent sur l'effet d'annonce et utilisent des dormees
journalieres. Dans ce cas, les echantillons sont varies et
l'on ne traite plus uniquement les fusions, mais aussi des offres
publiques d'achat ou d'echange.
L'analyse de l'effet d'annonce .est plus precise 3 cause du choix
de la premiere annonce publique de l'operation comme date de reference. On peut
alors distinguer les operations couronnees de succes de celles ayant echoue.
Pour permettre une comparaison avec les resultats du tableau
precedent et afin d'evaluer la realite des synergies, nous nous limiterons
uniquement au cas des operations ayant reussi. Les resultats similaires 3 ceux
obtenus precedemment (performance
mediocre pour les entreprises de l'echantillon de contrOle et
gains eleves pour les entreprises acquises).
Malgre une similitude des resultats, force est de constater tout
de meme des limites et des nuances apportees par une analyse detainee :
- Les gains degages par les firmes acquises sont superieurs pour
les offres publiques. A un niveau inferieur, la meme conclusion peut etre faite
pour les performances des societes acquereuses. Ces resultats refletent
parfaitement le degre des synergies anticipees. Ces resultats sont certainement
dus au fait que les offres publiques correspondent veritablement a une prise de
contrOle, alors que les fusions sont parfois assimilables a des
restructurations posterieures aux prises de controle reels.
- Les performances des societes acquereuses sont
significativement differents de zero.
- Le marche reagit tres rapidement a l'arrivee de la nouvelle
information representee par l'annonce de l'operation.
Auteur(s) de Constitution de Periode Entreprises Entreprises
l'etude et l'echantillon d'etude acquereuses acquises
annee (1) (2) (2)
I/ FUSIONS
DODD USA 1970-1977 (-20,0) + 0,8 % (60) + 21,8 % (71)*
(1980) (- *,0) - 1,1 % (60)* + 13,4 % (71)*
KEOWN
and PINKERTON USA 1975-1978 (- 20,0) n.d. + 24,2 % (194)*
(1981) (- 1,0) n.d. + 14,6 % (194)*
ASQUITH USA 1962-1976 (-20,0) + 0,2 % (196) + 13,3 % (211)*
(1983) (- 1,0) + 0,2 % (196) + 6,2 % (211)*
ASQUITH USA 1963-1979 (-20,0) + 3,5 % (170)* n.d.
and ALII
(1983)
ECKBO USA 1963-1978 (-20,0) + 0,6 % (102) + 13,5 % (57)*
(1983) (- 1,1) + 0,1 % (102) + 6,2 % (57)*
EGER USA 1958-1980 (-20,0) 0,0 % (37) + 11,7 % (3,6)
MALATESTA USA 1969-1974 (mois de + 0,9 % (256) + 16,8 % (93)*
(1983) l'annonce)
ECKBO CANADA 1964-1983 (mois de + 1,1 % (1138)* + 7,0 % (413)*
(1986) l'annonce)
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Rendement moyen pondere
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(-20,0)
(- 1,0)
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+ 1,3 % (565) + 18,0 % (569)
- 0,1 % (395) + 10,2 % (533)
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II/ OFFRES PUBLIQUES
DODD (3) AUSTRALIE 1960-1970 (mois de
(1976) l'annonce)
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+ 0,2 % (136) + 25,2 % (58)*
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DODD and RUBACK (1977)
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USA 1958-1978 (mois de + 31 % (124)* + 21,2 % (133)*
l'annonce et suivant)
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KUMER and HOFFMEISTER
(1978)
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USA 1956-1974
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(mois de l'annonce)
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+ 5,2 % (17) + 16,9 % (50)*
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BRADLEY
(1980)
FIRTH
(1980)
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USA 1962-1977 (-20,20) + 4,4 % (88)* + 32,2 % (161)*
R.U.1969-1975 (mois de - 7,3 % (434)* + 27,9 % (434)*
l'annonce et suivant)
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CALVET et CANADA 1971-1980 (mois de + 1,3 % (38) + 17,4 %
(34)*
LEFOLL l'annonce)
(1985)
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Rendement moyen pondere
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- 2,7 % (837) + 26,4 % (870)
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Les effets patrimoniaux des operations de prise de controle
ayant reussi. (Voir tableau)
Source : B. HUSSON, "La prise de controle d'entreprises", PUF,
1987, page 62.
(1) Periode exprimee en fours (sauf indication contraire), sur
laquelle sont cumules les rendements anormaux, le chiffre 0 correspondant a la
date de premiere annonce publique de l'operation (par voie de presse).
(2) Rendements anormaux moyens cumules ; l'asterisque (*)
indique que le resultat est significativement different de zero au seull de 5 %
; le chiffre entre parenthese signale la taille de l'echantillon.
(3) L'echantillon consider-6 comporte egalement les
fusions.
Une etude dresse le bilan des performances enregistrees pour les
deux groupes d'actionnaires sur le deroulement complet des operations de
fusion, depuis jusqu'a la
realisation effective. Les resultats sont confines dans le
tableau ci-apres :
Auteur(si de Constitution de Periode Entreprises Entreprises
l'etude l'echantillon d'etude acquereuses acquises
DODD USA 1970-1977 (1) - 7,2 % (60)* + 34,0 % (71)*
(1980)
ASQUITH USA 1962-1976 (1) - 0,1 % (196) + 15,5 % (211)*
(1983)
MALATESTA USA 1969-1974 (1) - 4,5 % (255) + 23,8 % (45)*
(1983)
Rendement
moyen ponders - 3,1 % (511) + 20,7 % (327)
Fusions : deroulement complet de l'operation
Source : B. HUSSON, "La prise de controle d'entreprises", PUF,
1987, page 65.
(1) - DODD : de 10 jours avant la date d'annonce a 10 jours apres
l'approbation des modalites de la fusion par les actionnaires
de la societe absorb-6e.
- ASQUITH : de la veille de l'annonce du lancement de
l'operation au jour de son denouement.
- MALATESTA : du mois de l'annonce a 6 mois apres.
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