Paragraphe 2 : l'utilisation des options
L'option permet à l'acheteur non seulement de fixer
à l'avance un prix pour l'actif qui l'intéresse, mais aussi de ne
régler ou recevoir effectivement ce prix que si le moment venu, les
conditions du marché sont telles que cela devient intéressant de
le faire. Si à l'échéance, il est intéressant pour
l'acheteur d'exercer son option on dit qu'elle est "dans la monnaie",
c'està-dire que:
· pour un call, le prix de l'actif sur le marché au
comptant est supérieur au prix d'exercice
· pour un put, le prix de l'actif sur le marché au
comptant est inférieur au prix d'exercice
A l'inverse, si le prix de l'actif rend inintéressant
le fait d'exercer l'option, on dit qu'elle est "en dehors de la monnaie".
Enfin, si le prix d'exercice est strictement égal au prix de l'actif,
l'option est "à la parité".
Quelle que soit la décision de l'acheteur d'exercer ou
non son option, la prime reste acquise au vendeur. En fait, cette prime
rémunère le risque qu'il prend en étant vendeur de
l'option. En effet le risque du vendeur de l'option d'achat est potentiellement
illimité, puisqu'il n'y a pas en principe de limite supérieure au
prix que l'actif sous-jacent peut atteindre. Si l'acheteur décide
d'exercer son option, le vendeur va devoir se procurer l'actif au prix du
marché pour le revendre à l'acheteur au prix d'exercice, ou, s'il
détient déjà l'actif en portefeuille, perdre
l'opportunité de le revendre sur le marché à un bien
meilleur prix que le prix d'exercice de l'option. Le flux
généré par l'exercice d'une option est appelé
<< play-off >> et pour être intéressant il doit
dépasser le niveau de la prime versée au vendeur de l'option.
Le risque du vendeur de put est quant à lui limité
par la valeur zéro de l'actif sousjacent. Au lieu d'acheter l'actif pour
rien, le vendeur va devoir l'acheter au prix d'exercice.
Quant à l'acheteur de l'option, son risque maximal est
simplement la valeur de la prime payée au vendeur, puisqu'il peut, si
les conditions du marché ne présentent pas
d'intérêt, choisir de ne pas lever son option.
Paragraphe 3 : la négociation des options
Contrairement aux futures23 qui ne se
négocient que sur des marchés organisés, les options se
négocient soit de gré à gré soit sur des
marchés réglementés.
Les options de gré à gré sont souvent
négociées entre une banque et ses clients, le client étant
généralement l'acheteur et la banque le vendeur. Il n'y a ni
intermédiaire ni chambre de compensation. Une fois que les deux parties
se sont engagées sur l'opération, il est très difficile
pour elles de revenir sur cette décision. Par ailleurs les parties sont
engagées l'une envers l'autre sans intermédiaire ce qui
crée un risque que l'une ou l'autre ne remplisse pas ses obligations
(risque de contrepartie).
Les options négociables sont elles des produits
standardisés négociés sur des bourses centralisant les
offres d'achat ou de vente. Les opérateurs ont la possibilité
à tout moment de déboucler leur position, ce qui leur permet de
réviser leur stratégie à faible coût. Enfin, la
présence d'une chambre de compensation qui se porte << acheteur
» face à tous les vendeurs et << vendeur » face à
tous les acheteurs et garant de la bonne fin de toutes les opérations,
permet d'abolir le << risque de contrepartie ».
Pour finir cette partie consacrée aux options, il faut
souligner que contrairement à un actif négocié sur le
marché au comptant, dont la valeur dépend essentiellement de
l'offre et de la demande, la valeur d'une option (c'est-à-dire la prime
que demande le vendeur) dépend de multiples facteurs. Aussi une option
peut-elle avoir diverses valeurs dont une << valeur intrinsèque
» et une << valeur temps ».
En fait, on dit qu'une option a une valeur intrinsèque
si elle est "in the money". Par exemple, si l'actif sous-jacent cote à
20 sur le marché au comptant, la valeur intrinsèque du droit
d'acheter ce même actif (call) à 15 est de 20-15=5. Par contre,
l'option de vente de ce
23 Il s'agit de l'autre appellation des contrats a
terme.
même actif au prix de 15 n'a pas de valeur
intrinsèque. En effet il est plus intéressant de vendre sur le
marché au comptant à 20!
Valeur intrinsèque = Prix de l'actif sous-jacent - Prix
d'exercice
Toutefois, cette même option de vente pourrait
acquérir de la valeur avec le temps, si les cours de l'actif sous-jacent
chutent. Il s'agit de « la valeur temps ». Plus
l'échéance de l'option est éloignée, plus cette
valeur temps augmente, puisqu'en fait plus la probabilité pour que les
cours varient dans le sens favorable à l'acheteur est
élevée. Cette probabilité détermine bien
évidemment le risque que prend le vendeur de l'option, que celui-ci
répercute sur la prime qu'il demande. Par conséquent on
définit la valeur temps d'une option comme la différence entre la
prime et la valeur intrinsèque. Dans notre exemple
précédent, si l'actif cote à 20 et que l'option d'achat
à un prix d'exercice de 15 est vendue à 7, la valeur temps de
l'option est 2:
Valeur temps = Prix de l'option - Valeur intrinsèque.
S'agissant de la détermination de la valeur d'une option,
il faut savoir que les principaux facteurs pris en compte sont :
· le prix de l'actif sous-jacent
· le prix d'exercice de l'option
· le délai restant avant l'expiration de l'option
· la volatilité de l'actif sous-jacent
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