Conclusion
Confrontés à la crise de l'été
2007 portant sur les suprimes (prêts immobiliers
américains) et sur les dettes d'acquisition des LBO, ces derniers
risquent de connaître la fin de leur âge d'or, pour reprendre la
formule d'Henry Kravis, précurseur de ce type de montages. Selon
certains, la nouvelle finance a engendré de « l'argent facile
» 52, face auquel la régulation naturelle par
l'économie elle-même serait en retard. L'alignement de l'une sur
l'autre devrait se traduire par une crise aussi inéluctable que
nécessaire.
Segment très dynamique depuis deux ans, le
marché de la dette des opérations à effet de levier s'est
brusquement tendu au cours du mois de juillet 2007. La conséquence
logique en est que les leviers financiers perdront de leur efficacité.
Ainsi, selon l'investisseur en chef de l'un des principaux investisseurs
obligataires internationaux, « des LBO offrant des taux de
rentabilité à deux chiffres ne seront plus jamais rendus
possibles par des financements bon marché et des « covenants »
laxistes »53.
En effet, l'un des principaux écueils expliquant
l'échec des LBO réside dans le mauvais choix du dirigeant lors de
la reprise, risque exclu en l'espèce. « La principale source de
création de valeur (des LBO) est l'imagination et l'énergie des
entrepreneurs, et non une utilisation habile, voire parfois excessive, de
l'effet de levier », selon Dominique Sénéquier,
présidente de Axa PE54. Le second aléa qui demeure est
le risque de sous-capitalisation initiale.
Aussi, l'objectif de l'OBO ne résidant pas uniquement
dans la maximisation du TRI de l'opération, les autres logiques qu'il
suppose demeureront alors même que le coût du financement
augmentera. En revanche, la mise en place d'un OBO ne présentant pas de
caractère indispensable pour un dirigeant, certains dirigeants y
renonceront probablement dans le cas où le niveau des taux deviendrait
prohibitif.
52 Jean-Marc Vittori - La fin de l'argent facile
- Editorial - Les Echos - 26 juillet 2007
53 Bill Gross - Chief Investor Pimco, cité par
François Vidal - Les fonds LBO et leurs banques victimes à leur
tour de la crise du « subprime » - Les Echos - 26 juillet 2007
54 Dominique Sénéquier - Le
capital-investissement sert l'Europe industrielle - La Tribune - 15 mai 2007
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Synthèse - La structuration d'un LBO (Leverage
Buy Out)
Si l'on considère que la crise actuelle sonne le glas
de la frénésie des LBO au financement aisé, alors
l'optimisation des montages, l'avenir de ce type de montage est donc
conditionné, pour ce qui est de son développement, à la
capacité de l'économie internationale à surmonter la crise
de 2007, et pour ce qui est de son principe, à l'éventuelle
émergence d'une technique d'ingénierie financière
répondant de manière plus efficace à ses objectifs.
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Synthèse - La structuration d'un LBO (Leverage
Buy Out)
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