III - MESURE DU RISQUE ET DE LA PERFORMANCE D'UN HEDGE
FUND
La volatilité est la principale composante du risque.
Elle existe lorsque les résultats sont incertains. En
général, plus le niveau de risque pris est élevé,
le niveau de rendement le sera également. Mais, il y'a également
pour les rendements un plancher, appelé, «Taux sans
risque.»
Le placement sans risque (Bon de trésor) donne droit
à un rendement de base pour récompenser les investisseurs d'avoir
commis des capitaux.
La relation typique entre la volatilité (comme mesure
de risque) et le rendement est illustré dans le graphique ci-dessous.
L'investissement risqué exige une rentabilité
plus élevée, c'est la raison pour laquelle on ne peut
évaluer la rentabilité d'un placement sans prendre en
considération le risque associé.
Sur le graphique ci-dessus on constate deux fonds A et B, le
fond A à une rentabilité de 6% avec un risque proche de celui du
taux sans risque. Le fond B par contre a une rentabilité
légèrement supérieure à 6% avec un risque
associé de 12%.
Du point de vue de l'efficience des risques, le Fonds A serait
le premier choix, malgré le fait que son rendement absolu est
inférieur au rendement du fond B. Cet exemple démontre la
nécessité de mesurer le rendement de façon ajusté
au risque.
Le ratio de Sharpe fait exactement cela.
Le ratio de sharpe est considéré comme le pilier
des statistiques de risque des hedge funds.
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A-- COMPARAISON DU RISQUE ENTRE UN HEDGE FUND ET UN
FOND TRADITIONNEL:
Les mouvements des marchés de capitaux et de taux
représentent des forces qui animent respectivement un mouvement
corrélé à travers les actions et les obligations. Ce
comportement corrélé est capturé par des benchmarks comme
le S&P 500, le CAC 40&.Etc.
Par ailleurs, dans le monde des investissements traditionnels,
les gestionnaires sont jugés sur la base de leur performance par rapport
à ses benchmarks. Par conséquent, le comportement des fonds
traditionnels est proche de celui de leurs benchmarks.
Par contre, les hedge funds qui sont jugés sur leurs
performances absolues, adoptent une approche de mesure de risque autre que la
simple exposition aux risques de marchés. Ce qui rend la mesure de leurs
performances très complexe, cette situation est d'avantage
exacerbé par le fait qu'il n'y'a pas de force qui fait converger le
rendement vers celui d'un index.
Le fait que les risques des placements traditionnels sont
à la fois linéaires et additifs nous permet de les analyser en
utilisant des approches relativement simples.
Le comportement des hedge funds est nettement plus complexe
pour les raisons suivantes:
- Risque Idiosyncrasique : le principal risque d'un
fond traditionnel est le risque directionnel du marché, En revanche, les
hedge funds ciblent le risque "idiosyncrasique», définit comme
étant un risque indépendant des phénomènes qui
affectent l'ensemble des titres.
- Valeurs relatives : les hedge funds visent souvent
les valeurs relatives dues à leurs capacités de vendre à
découvert.
- Optionality : contrairement aux fonds traditionnels,
les hedge funds peuvent utiliser les options. Ces instruments introduisent un
comportement non linéaire (Convexité) dans le portefeuille.
- Le levier.
- Asymmetric Trading: les placements traditionnels sont
typiquement du genre buy-and-hold, la période de détention
moyenne est généralement d'un an ou plus. En revanche, de
nombreux hedge funds adoptent des stratégies d'achat/vente opportuniste,
leur période de détention est d'un mois, parfois même une
seule journée. Les stratégies asymétriques introduisent la
convexité tout comme les options, parce que le comportement à
l'égard des positions profitables est différent de celui envers
celle qui ne le sont pas, tout simplement on se débarrasse des actifs
avec des moins-values aussi vite que possible et on garde les actifs avec les
plus-values.
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Le profil de rendement des hedge funds par rapport aux
investissements traditionnels parait très intéressant:
4 La volatilité est l'asymétrie
ne sont pas les seuls facteurs affectant le rendement d'un hedge fund, d'autre
facteurs existent et peuvent affecter le profil risque/rendement d'un hedge
fund.
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