TABLE DES MATIERES
INTRODUCTION
4
PREMIERE PARTIE:FREE CASH FLOW ET CREATION DE VALEUR AU SEIN
DE
L'ENTREPRISE.............................................................................................7
CHAPITRE I : LES FONDEMENTS THEORIQUES DE LA
CREATION DE VALEUR
8
Section 1 : De la maximisation à la
création de valeur
8
A) Analyse critique de l'hypothèse de
maximisation de la richesse des actionnaires comme objectif de l'entreprise
8
1. L'objectif fondamental en finance
d'entreprise : la maximisation de la valeur de l'entreprise
8
2. La contestation du principe de
maximisation de la valeur
9
3. Les modèles de compromis :
création de valeur et théories des organisations
11
B- Les mutations de la sphère
économico-financière
14
1.Le comportement des indicateurs financiers
de la performance
14
2.La genèse et l'enrichissement du
concept de valeur
16
3.La signification du concept de
création de la valeur dans l'entreprise
18
Section 2 : La méthode Free Cash
Flow : une réponse critique au critère du Return on
Equity
20
A - Les insuffisances du critère
ROE.
21
1.Le ROE ne rend pas compte de la
réalité économique
21
2.Le ROE ne rend pas compte de la structure
financière de l'entreprise
22
3.Le ROE n'est pas une mesure
homogène
23
4.Le ROE aggrave l'asymétrie
informationnelle
23
B- La justification et le contenu de la
méthode FCF
24
1.Le résultat
économique
26
2.La détermination de
l'investissement de la période.
30
3.La détermination du coût des
capitaux investis
32
4.La détermination du FCF et la
valeur de l'entreprise
34
CHAPITRE II: LA GESTION PAR LA
VALEUR
37
Section I : Les sources de cash-flow
37
A. Le cash-flow du cycle d'exploitation
37
B. Le cash-flow du cycle d'investissement.
38
B. Le cash-flow du cycle de financement
39
1.La Flexibilité
stratégique
39
2.Politique financière et contexte
opérationnel
40
3.Le marketing du titre
40
4.L'identification des flux
financiers
41
Section II : La gestion par la valeur (ou
en anglais Value Based Management).
42
A- Une nouvelle mesure des performances
42
B- Nouvelle forme organisationnelle
45
C- Le développement du gouvernement
d'entreprise
46
D- Les modalités de
Rémunération
47
Section III : L'extension de l'approche FCF
à la firme bancaire
48
A- Le résultat économique bancaire
48
1.L'incorporation du résultat
financier dans le résultat économique bancaire
48
2.Le traitement des dotations et reprises
sur provisions
49
B- Le coût des capitaux investis
51
1.Le coût des fonds propres durs
51
2.La notion de capital investi en
matière bancaire
54
DEUXIEME PARTIE:LE TEST DE LA EMPIRIQUE DE LA METHODE FREE
CASH FLOW APPLIQUEE A LA FIRME BANCAIRE
................................................................................................56
CHAPITRE III : PRESENTATION DE
L'ECHANTILLON ET METHODOLOGIE
56
Section I : Analyse de l'environnement bancaire
tunisien et échantillon
56
A- Le cadre institutionnel
56
1.Historique du système bancaire
tunisien
56
2.Réglementation de la profession
bancaire
61
B- Présentation de l'échantillon
66
Section II : Méthodologie de
recherche
67
A- Explication des hypothèses
67
B- Comparaison entre les résultats
théoriques obtenus par le FCF et la capitalisation boursière
historique des banques
68
1.Liens théoriques entre le FCF et la
valeur de marché d'une banque : la Shareholder Value
68
2.Comparaisons entre résultats
théoriques et données historiques sur la période 1998 -
2002
70
CHAPITRE IV : PRESENTATION
DES RESULTATS
71
Section I : Capitalisation théorique
versus capitalisation historique des banques tunisiennes
72
A- Analyse comparative des données
théoriques et des données réelles
72
B- L'évolution du système
bancaire tunisien en matière de création de valeur
74
1.Sous-évaluation boursière
des valeurs bancaires ou remise en cause de la méthode
FCF ?
74
2.Les facteurs déterminants de la
dépréciation de la rentabilité des banques
tunisiennes
78
Section II : La traduction de la méthode
FCF dans la Gestion interne des banques
81
A- Comment augmenter le résultat
économique d'une banque ?
82
1.La nécessité
d'améliorer le taux de valeur ajoutée.
82
2.L'augmentation de la part des commissions
dans l'augmentation du résultat économique.
83
B- La diminution du coût du capital
investi
85
CONCLUSION
87
ANNEXE 1 : composition des fonds propres de
base
90
ANNEXE 2 : composition des fonds propres
91
ANNEXE 3 : données
financières
93
ANNEXE 4 : les valeurs du marchés
tunisiens
96
BIBLIOGRAPHIE :
.............................................................................
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